双品牌运作,红枣龙头与线上零食领先者合二为一。好想你健康食品股份有限公司创始于1992年,公司本部主要从事红枣、冻干产品等健康食品的研发、采购、生产和销售;好想你于2016年并购杭州郝姆斯食品有限公司,后者拥有“百草味”等品牌,是线上休闲食品的行业领先者,多年来一直位居线上休闲食品行业前两名。目前公司实施双品牌运作模式,“好想你”主打高端健康食品,“百草味”聚焦休闲健康食品。
百草味:高速发展的互联网休闲食品引领者。百草味2003年于杭州成立,2009年百草味门店数量已经超过100余家。2010年百草味逐步转至线上,迅速适应了电商渠道并开始了高速发展,在2018年阿里系全平台休闲食品销售中,百草味市场占有率为6%,是阿里系线上休闲食品行业的第二名。
好想你本部:红枣龙头,源头掌控。公司本部拥有丰富的枣类产品经营经验,已经形成以锁鲜枣、枣夹核桃、免洗红枣以及红枣小食为主的多品类产品矩阵,2018年公司红枣类产品营收达到8.7亿元。
营收拆分:品类规模上看,公司产品以坚果、果干为主;品类增速上看,坚果业务增长稳健;从销售渠道上看,百草味销售以B2C模式及入仓模式为主,华中区域是公司本部红枣业务线下销售的主要区域。
行业背景:宏观层面,消费能力仍有释放空间,快递运营效率有望继续提升。同时我国“吃消费”市场广阔,坚果消费增速快,零食市场聚集度有望提升。电商平台端,线上零食消费增速较快,根植线上的优质品牌或有望实现对传统线下零食企业的弯道超车。消费者层面,国内零食消费者的消费频次较高,消费金额较为集中,同时消费者不断成熟,对品牌以及品质拥有一定的认可度,具有较大的消费升级潜力。
估值及投资建议:公司起步于枣类,目前的业务主体深耕电商零售渠道,主力产品休闲食品符合国内消费者“吃消费”的升级方向。目前公司坚果类商品规模以及增长速度行业内处于较为领先位置。同时逐步走向全渠道,向更多品类方向发展。我们预计接下来几年里,公司整体收入有望保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年营收分别为56.36、64.19、72.66亿元;归母净利润分别为1.43、1.64、1.94亿,EPS分别为0.28、0.32、0.38元/股,对应PE为31.7、27.7、23.5倍。首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:公司营销效果低于预期、线下加盟店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期、食品安全风险。