事件:2019年上半年,公司实现营收27.93亿元,同比增长29.05%,归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%。单看Q2,实现收入12.24亿元,同比增长2.55%,归母净利润3.45亿元,同比增长12.34%。点评:业绩符合市场预期。贸易摩擦背景下液压件国产替代已成必然趋势,公司作为国产龙头率先受益,结合公司成长性和稀缺性,我们认为目前价值被低估,维持强烈推荐评级。
业绩总体符合预期,受下游行业影响,Q2收入增速有所放缓。①业绩总体符合预期,挖机油缸收入占比44%。2019年上半年,公司实现营收27.93亿元,同比增长29.05%,归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%,业绩整体符合预期,分产品来看:挖机油缸收入12.33亿元,同比增长25%,占比达44%,仍为第一大收入来源,非标油缸收入6.33亿元,同比增长8%,占比达23%,今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,因此增速受到影响。②受下游行业影响,Q2收入增速有所放缓,但单季度盈利指标又创新高。2019年Q1/Q2挖机行业销量分别为74779/62560台,同比增速分别为24.51%/4.16%,下游挖机行业二季度增速放缓,导致公司Q2单季度收入12.24亿元,同比增长仅2.55%,而受益于公司产能爬坡后的规模效应,公司Q2毛利率、净利率分别达到了39.9%、28.2%,同比环比均有大幅提升,盈利水平创新高,单Q2归母净利润3.45亿元,同比增长12.34%,增速远高于收入增速。
产品结构调整叠加规模效应下,公司毛利率提升明显,盈利能力增强。①产品结构调整叠加规模效应下,公司毛利率提升明显。2018Q1~2019Q2公司综合毛利率分别是33.98%、35.10%、38.65%、38.70%、34.78%、39.90%,毛利率提升明显,2019年上半年综合毛利率达37.03%,同比+2.43pct,我们判断主要是一方面是由于公司非标油缸产品结构调整,高毛利产品占比增加,另一方面,由于公司泵阀产品持续放量、规模效应显现。②公司费用管控水平提高,盈利能力增强,2019年上半年公司净利率为24.06%,同比+2.59pct。2019年公司期间费用率加上研发费用率合计为8.67%,同比-1.14pct,我们认为随着公司加强内控,同时未来价值量高的泵阀产品占比将不断提升,净利率仍有上升空间。
泵阀、马达新产品稳步推进,国产替代进行时。①挖机泵阀:目前公司小挖用泵阀已基本可实现国产替代,市占率30%左右,仍有提升空间,中大挖泵阀也全面大批量配套各大主机厂的主力机型中,目前市占率仍较低,市场份额逐月提升。②非标泵阀:高空作业车领域开始大批量配套在海内外高端客户上,汽车吊、水泥泵车等领域也均有新产品批量配套开始投放市场,未来即使挖机行业有波动,非标产品仍将提供新的增长动力。③回转马达:公司在2019年2月份新上了马达产线,主要生产挖掘机械的回转马达和高空作业平台系列的马达,目前液压科技全面开发的6~50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。通过不断拓展新产品,公司产品线不断完善,多点开花,在成为液压系统集成服务商的路上又前进一步。
铸件二期进入试生产阶段,为液压泵阀放量提供保障。液压件制造的材料瓶颈是高精密液压铸件,一旦突破高精密液压铸件的技术与工艺,也将解决液压泵阀供应的核心零部件问题。公司2011年投资铸件一期,2013年投产,年产能2.5万吨,2018年投资铸件二期,目前,第一条产线已经建设完成并已于2019年6月开始试生产,运行情况良好;另外一条产线目前正在安装中,预期在2019年9月底安装完成,10月开始试生产。预计2019年年底公司铸造分公司的铸件产能将达到5.5万吨。未来铸件除了自供外,也将外销,2019年上半年公司铸件销量实现销售收入2.29亿元,同比增长21%,我们判断未来随着新产线的达产,铸件产能提升后,一方面满足了公司液压泵阀对铸件的需求,有利于提升公司液压泵阀产品的市场占有率,增强公司的持续盈利能力,另一方面,铸件外销,也有望贡献新的业绩增量。
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为12.85、15.75和19.15亿元。对应EPS分别为1.46、1.79和2.17元,对应PE分别为19.63、16.02、13.17倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:下游需求断崖式下滑,泵阀业务拓展不达预期。