公司短期受益泵阀和马达产能扩张+市占率提升、油缸产能优化+非标拓展,长期看回转马达、非挖机泵阀及液压系统有望贡献增量。
结论:公司18年收入/归母净利为42.1/8.4亿,同增50.7%/119%;19Q1收入/归母净利为15.7/3.3亿,同增61.6%/108%,符合预期。基于公司短期受益产能优化及市占率提升,长期看马达、非挖机泵阀贡献增量,上调19-20年EPS为1.43(+0.25)、1.74(+0.31)元,新增21年EPS为2.11元,基于行业水平给予公司19年25倍PE,上调目标价至35.7元,增持。
油缸中AWP非标油缸快速增长,泵阀市占率持续提升:①受下游高景气及公司产品竞争力提升影响,公司18年挖机油缸销售41.4万只,收入18.1亿,同增57%(19Q1同增55%);非标油缸收入11.4亿,同增9.7%(19Q1同增22.6%),其中AWP领域快速增长,收入达6亿元,同增214%;②公司小挖泵阀市占率近30%,中大挖泵阀加速推进,并批量配套主机厂。18年液压科技收入同增139%(19Q1同增204%),其中泵阀收入4.8亿,同增92.5%;③规模效应和产品结构优化使得公司产品综合毛利率同比+3.8pct;管理效率持续改进使得公司销售和管理费用率同比-1.82pct。
回转马达、非挖机泵阀为长期发展提供动力:①展望未来,公司全面开发了6-50T挖机回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入动力;②公司也开始加大非挖机领域用泵阀开发力度,在汽车吊、泵车、AWP领域均有所建树,为平衡单一市场波动和日后工业领域增长打下良好基础;③除零部件外,液压系统事业部长期也有较大成长空间。
催化剂:非挖机领域用泵阀的拓展