事件:公司公布 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 31.37亿元,同比增长 9.44%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%。其中, 2019Q2单季度实现营业收入 18.64亿元,同比增长 5.56%;实现归母净利润 1.86亿元,同比增长18.91%。
整体收入增速放缓, 整装业务表现亮眼。 公司 Q2单季度收入、归母净利润增速同比分别为 5.56%、 18.91%,增速较 Q1放缓,主要为定制家具、 配套家居产品以及 O2O 引流服务收入增速放缓,上半年公司定制家具、配套家居产品、 O2O 引流服务销售收入分别为 23.14、 5.10、 0.74亿元,收入增速分别为 5.17%、 4.12%、15.16%。 而整装业务表现亮眼,上半年整装业务实现收入 1.55亿元,同比增长230.90%,收入增速提升明显。
毛利率保持平稳, 净利率得益于良好的费用管控有所提升。 上半年公司整体毛利率分别为 43.01%,同比略下滑了 0.34pct, 整体毛利率保持平稳。分业务来看,定制家具、配套家具、整装业务毛利率分别为 45.57%、 28.47%、 18.97%,同比分别变动了 0.52、 0.42、 -0.82pct,毛利率水平平稳; O2O 引流服务、软件及技术服务毛利率有所提升,毛利率分别为 93.28%、 94.69%,分别提升了 6.82、 5.01pct。
公司期间费用控制良好,上半年期间费用率为 37.04%,同比下降了 2.45pct, 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 30.14%、5.11%、1.82%、-0.04%。得益于良好的费用管控,上半年公司净利率为 5.20%,同比上升了 0.89pct。
整装业务快速迭代,加盟渠道持续发力。 整装业务收入上半年实现高增长, 其中自营整装上半年交付数达 708个, 整装云会员数量截至 6月底已达 1663家, 整装渠道或成为未来公司主要业绩增长点之一。其次,公司持续发力加盟渠道,截至 6月底,加盟店总数达 2268家,较相比 2018年底净增加了 168家,其中购物中心店占 42%, 为全年业绩的增长奠定了坚实基础。公司也在自营城市大力推进加盟店招商, 截至 6月底,自营城市加盟店已达 137家(含在装修的店面) ,通过以上措施,上半年公司自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额快速提升。
国内优势区域继续巩固, 海外市场产业模式输出得到认可。 公司继续巩固在华南、华东区域的优势,上半年华南、华东区域销售收入保持在 8亿元以上;华北、华中、西南以及西北等区域的拓展仍保持快速,上半年以上区域分别实现 25.38%、21.33%、 22.77%、 13.92%的增长。其次,公司将全屋家具定制产业模式整体对海外合作客户输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,并得到合作伙伴的认可,上半年公司海外业务收入同比增长 38.92%。
投资建议: 整装业务表现亮眼, 加盟渠道持续发力, 公司净利率或持续改善,预计公司 2019至 2021年每股收益分别为 2.91、 3.45和 4.05元, 净资产收益率分别为 16.1%、 16.7% 和 17.1%, 维持买入-B 建议。
风险提示: 整装业务拓展不及预期风险;零售渠道竞争加剧风险;经销商管理风险