2019H1归母净利润同比增加 39%,低于预期
公司披露 2019半年报,报告期实现营收 8.12亿元,同比增加 2.7%,归母净利润 0.49亿元,同比增加 38.79%,低于预期。归母净利润增加主要由于去年同期回购大郡原股东业绩承诺补偿股份造成计提减值损失导致基数变小。业绩低于预期主要由于电机行业竞争激烈,上海大郡营收和毛利率均下行拖累整体业绩。我们看好 19-21年新能源汽车销售,公司新能源汽车磁材需求有望持续向好;驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日,故下调 19-21年电机销售增速。预计 19-21年 EPS 为 0.20/0.21/0.22元,维持“增持”评级。
钕铁硼磁材:营收增 35%,汽车和家电磁材需求向好
报告期内钕铁硼营收 7.07亿元,同比增加 34.74%,净利润较去年同期上升 19.94%,主要由于公司在汽车、家电领域销售规模扩大;产品毛利率21.02%,比 18年同期下降 3.97pct,其原因主要系稀土价格上成本抬升,尤其是 2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅 23%,氧化铽涨幅 31%,氧化镝涨幅 32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外 18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度将持续提升。
驱动电机:营收、毛利率双下滑,短期内仍面临盈利挑战
报告期内上海大郡实现营收 1.05亿元,同比减少 60.57%,净利润较去年同期下降 6.42%,其原因主要系国内新能源汽车的销售结构发生较大变化,公司上年同期的主要销售车型在报告期内销量大幅下降。同时叠加补贴退坡加速、上游原材料价格上涨、产能过剩、行业竞争白热化等因素的影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的净利润也出现了大幅下降,2019H1电机产品毛利率 2.32%,比去年同期减少 7.21pct。大郡已开发了 ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足多样化市场需求,随着 19-21年新能源汽车销量的提升,驱动电机产品销量有望回暖。
新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级
考虑到 2019H1电机销量大幅下降,我们下调驱动电机的增速假设,预计19-21年销量增速维-50%、15%、10%(原值 60%、25%、20%),其他假设不变,则预计 19-21营收 15.40/17.40/19.63亿元,归母净利润1.63/1.76/1.84亿元。分部估值,19年磁材可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 40X, 考虑到公司在新能源车客户的优势卡位, 按 19年净利润(1.6亿元)给 40-42XPE;19年电机可比公司 Wind 一致预期 PS 均值 0.90X,按 19年销售额(约 3亿元)给 0.9-1.0XPS,总市值 66.70-70.20亿元,调整目标价至 8.13-8.56元(前值 8.04-8.73元),维持“增持”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。