21.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价12.76元。公司作为西部地区领先券商,确立“立足四川、面向全国”发展方针,债券投资业绩靓丽,盈利能力优异,18年总资产/净资产/总收入/净利润行业排名分别为第32/26/32/18名。19H1公司营收和净利润分别为20亿/8.5亿,分别同比+47.3%/+58.9%。我们预计公司2019-21年净利润分别为15.5/18.6/21.2亿元,EPS分别为0.59/0.71/0.81元,ROE分别为8.1%/9.1%/9.6%。参考公司ROE及同业可比公司估值,给予公司1.7XP/B,对应目标价12.76元。
22.投资业绩靓丽,信用业务稳健。1)18年投资收益5.92亿元,同比增长42.49%,占总收入的23.25%,公司投资能力卓越,精准把握机遇,18年债券自营投资收益率达15.05%,同类排名上升1名至第2名。2)18年信用业务净收入5.57亿元,同比增长34.13%,占总收入的21.89%。两融余额市占率1.09%,同比提升20.44%,行业排名第21名;股票质押利息收入2.83亿元,同比增长24.17%,行业排名第38名。
23.盈利质量坚实,区域优势显著。1)18年公司净利润排名第18名,ROE为5.43%,行业排名第17名,均远好于自身净资产排名第26名。投资业绩优异、信用业务突出,资金利用率优秀,证券公司分类评级连续9年为A类。2)全国96家营业部中四川占据56家,西部大开发等政策持续促进四川省经济快速发展,中国(四川)自由贸易实验区扎实推进,成都西部金融中心加速建设,为公司提供极佳的区位优势。
24.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。25.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。