事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。
综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。
逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。
电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。
预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。
风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。