19H1实现收入50.10亿元,同比增长23.74%,归母净利润5.59亿元,同比增长15.79%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长9.99%;其中19Q2实现收入25.50亿元,同比增长16.10%,归母净利润2.63亿元,同比增长23.01%,扣非归母净利润2.35亿元,同比增长21.12%。
二季度优化营销开支,销售费用率大幅降低。19Q2销售费用率17.11%,同比下降3.23pct,主要是公司优化广告渠道投入,增加控费所致。公司2019H1期间费用率23.68%(+1.35pct),其中销售费用率17.92%(-0.58pct),管理费用率3.22%(+1.03pct),研发费用率1.47%(+0.04pct),财务费用率1.07%(+0.85pct)。其中财务费用提升较大是由于借款利息支出增加所致,管理费用同比增长82.22%,主要是人员、租赁、办公费用增加及并购公司影响。
渠道方面,公司上半年在渠道方面加大推进力度,通过优化流程缩短开店周期,上半年进驻82个空白城市,同时优化48个城市。目前公司在全球拥有超过6000家品牌专卖店。产能方面,顾家黄冈基地(年产60万标准套软体及400万方定制家居产品)厂房建设部分已完成23%,嘉兴基地(年产80万标准套软体家具项目一期)厂房建设部分已完成74%,公司产能全国化布局已近完成。 沙发、床类产品、定制家具保持高增速。沙发、床类产品、定制家具2019H1分别实现收入增长为31.75%/38.02%/67.63%,收入占比分别为59.11%(+3.83pct)、15.21%(+1.63pct)/2.88%(+0.76pct)。公司上半年实现内销、外销分别为27.88亿元、19.90亿元,同比增长10.08%、47.97%。
毛利率角度看,公司19年上半年毛利率为35.90%,与去年同期基本持平。19Q2毛利率为36.52%,同比提升了0.94pct,主要是由于增值税减税影响和原材料价格同比有所下降。公司境内毛利率43.95%(+2.73pct),境外毛利率24.61%(+1.76pct)。产品角度,沙发毛利率36.31%(+3.61pct)、床类产品毛利率42.64%(+2.64pct)、配套产品毛利率22.14%(-6.06pct)。
维持盈利预测,给与“买入”评级。预计公司2019-2021分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元,同比增长21.89%/20.07%/17.78%,PE分别为15.3X/12.8X/10.8X。
风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期,中美贸易摩擦升级。