煤气化平台优势凸显,灵活协调产品生产提升效益。2季度,公司布局的醋酸、DMF、乙二醇等产品价格仍有较为明显的下滑,抵消了公司50万吨乙二醇放量带来的营收增长,上半年营收环比基本持平。在多数产品价格下滑的过程中,公司凭借其氨醇联产的煤气平台以及后段多元化的产品布局,实现了化肥-化工产品的灵活调节。2018年以来,我国氮肥生产企业受到环保等因素影响,小规模企业逐渐退出,氮肥行业供需紧平衡,面对众多化工产品价格下行的局面,公司最大限度提升液氨、尿素等化肥产品生产,产品销量同比增加54%,环比增加13%;同时公司积极调整后段多元醇、有机胺等细分领域的产品生产占比,从而实现多个业务的稳定高盈利运转。2季度公司的产品毛利率仍然维持在30%以上,更是超越1季度产品盈利水平。
醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓,有望支撑公司持续稳健发展。受益于氮肥行业格局优化,氮肥等相关产品盈利较好,为公司业绩提供了较为坚实的支撑,而上半年价格大幅下滑的醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓,醋酸受到供给不足影响价格已有小幅回升,公司未来有望维持稳健发展。
新材料等项目启动带动公司中期发展,开辟新基地有望提供成长空间。2019年,公司已经启动酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目,通过自主研发,延伸产品链布局,带动公司中期发展,此外公司未来还将着手布局第二基地,带动公司持续发展,提供充足的发展空间。
投资建议
公司前段联通煤气化平台具有极强的成本优势,后段产品可以灵活调控生产,公司多元化布局有望减弱产品价格波动风险,上调公司盈利预测10.9%,预测公司2019~2021年EPS为1.62、1.71、1.81元,当前价格对应PE为9.45、8.95、8.44,维持“增持”评级。
风险提示
原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;尿素等价格大幅下跌。