事件:2019年上半年,公司实现营收7.43亿,同比+47.56%,归母净利润1.82亿,同比+48.93%;其中Q2单季度,归母净利润0.93亿,同比+31%;加权ROE为16.32%,同比+2.80pct,基本每股收益0.47元/股,业绩符合预期。
业绩快速增长,整体符合预期。2019年上半年,公司实现收入7.43亿,同比+47.56%,分产品来看:破碎锤/液压件/其他业务分别是5.38、2.30、0.05亿元,同时由于母子公司之间业务往来产生分部间抵消-0.3亿。①破碎锤收入占比超70%,仍是第一大收入来源。大锤销量增速高于破碎锤整体增速,从销售额来看,占破碎锤收入已达65%~70%,我们认为未来随着环保继续加严,挖机配锤率会进一步提升,公司作为行业龙头最先受益;②液压件(主泵+马达)不断贡献新增量。公司液压件收入占比超25%,从销售额来看,前装市场占液压件收入已达60%~70%,从后装市场到前装市场,公司产品质量在逐步被主机厂认可。我们认为长期来看,液压件国产替代已成必然趋势,公司作为优质液压件企业,将乘着国产替代之风,加速业务开拓,未来仍有望带来业绩新增量。
公司产能爬坡迅速,未来仍有上升空间。公司2018年破碎锤产能仅有2万只/年,平均每月不到2000只/月,随着2018年下半年人员、设备逐步到位,产能不断爬坡,目前阶段,公司破碎锤产能达到3500~4000台/月,液压件里主泵2500左右/每月,马达2500左右/每月。公司为了不受产能制约,将持续加大投入,因此我们认为公司的产能还有上升空间。※毛利率自2018年底环比提升明显,盈利能力保持平稳。①毛利率环比有所提升。公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是44.86%、45.25%、42.63%、38.90%,2019年Q1/Q2毛利率分别是43.15%、43.19%,由于受到原材料涨价以及市场竞争中价格波动的影响,2019年Q2毛利率同比去年同期下降2pct,但是在各产品产能爬坡背景下,公司毛利率自2018年Q4开始逐季度提升,我们判断未来随着产能释放带来的规模效应继续显现,公司毛利率仍有上升空间。②公司费用率下降,盈利能力保持平稳。公司2019年上半年三费率加上研发费用率合计13.65%,同比-2.18pct,在毛利率同比下滑背景下,公司加强内部费用控制,盈利能力保持平稳,2019年上半年净利率达到24.45%,同比提升0.23pct。
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.18亿、4.23亿和5.25亿元,同比增41.23%、32.92%和24.23%;对应EPS0.82、1.10和1.36元,对应PE30、23、18倍。给予强烈推荐评级。
风险提示:下游固定资产投资大幅下滑,公司产能爬坡不及预期。