事件:公司2019年一季度,实现营业收入3.64亿,同比+68.03%,归母净利润为8908万元,同比+74.47%。扣非归母净利润8853万元,同比+73.79%。加权ROE为8.35%,同比+2.46pct。基本每股收益0.34元,业绩超市场预期。
一季度公司业绩高速增长,破碎锤供不应求。2019年一季度公司实现营业收入3.64亿,同比+68.03%,分产品来看,破碎锤收入2.6亿,同比+87.8%,占比达72%,仍是公司拳头产品,液压件收入1.04亿,同比+36.8%,占比达28%。一季度伴随着大型矿山项目开工较多,国家对炸药管控严格,环保因素驱动下,公司主打产品破碎锤供不应求,目前排产已到5月份,尤其是大锤增速翻倍,远远高于破碎锤整体增速,从销售额来看,占破碎锤总收入的比例已达60%,我们认为环保要求继续加严是一种趋势,挖机配锤率会进一步提高,破碎锤市场会持续增长,公司作为国内破碎锤龙头企业,会享受行业增长红利。
公司产能爬坡迅速,毛利率环比提升明显,盈利能力不断增强。①公司产能爬坡迅速。公司2018年破碎锤产能仅有2万台/年,平均每月不到2000台/月,随着2018年下半年人员、设备逐步到位,产能不断爬坡,目前阶段,公司破碎锤产能2800台/月,液压件里主泵2500左右/每月,马达2500左右/每月。公司为了不受产能制约,将持续加大投入,因此我们认为公司的产能还有上升空间,预计2019年三季度将全部投放出来。②毛利率环比提升明显。产能爬坡迅速背景下,公司毛利率环比提升明显,2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是44.86%、45.25%、42.63%、38.90%,2019年Q1毛利率达到43.15%,尽管毛利率同比略有下降,但是环比提升4.25pct,随着未来规模效应继续显现,公司毛利率仍有上升空间。③盈利能力不断增强。公司2018年Q1三费率合计15.68%,2019年Q1三费率加上研发费用率合计12.75%,费用率环比-2.93pct,公司加强内部费用控制,盈利能力提升明显,2019年Q1净利率达到24.45%,同比+0.9pct,环比+5.92pct。
公司不断开拓新客户、新产品,有望打开中长期成长空间。①客户方面:公司破碎锤主要客户是三一、徐工、卡特、斗山等,2019年开始给柳工、沃尔沃、临工等新客户供应,公司在巩固传统优质客户的同时,不断开拓新客户。②产品方面:公司中重型破碎锤收入份额将持续提升,高附加值泵阀新品收入规模将快速增长。在下游液压件国产替代已成趋势的背景下,公司主泵、行走马达等优势产品有望凭借后市场多年积累,在主机厂前装市场实现快速放量。随着各类液压件相继成熟并通过验证,公司将与其他一线内资液压件品牌商共同加速工程机械液压件进口替代进程,并同时打开自身中长期成长空间。
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.18亿、4.23亿和5.25亿元,同比增41.23%、32.92%和24.23%;对应EPS1.22、1.62和2.02元,对应PE26、19、16倍。给予强烈推荐评级。
风险提示:下游固定资产投资大幅下滑,公司产能爬坡不及预期。