结论:油服行业景气度有望超预期,公司将受益于行业高景气
受益于国内油服市场景气度提升,1H2019年公司营收大幅增长,同时受益于毛利率提升及期间费用率的下降,公司1H实现归母净利润5亿元,超市场预期。另外,公司上半年新签订单订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%,在手订单饱满保障业绩增长。据我们产业链草根调研,目前国内一口页岩气井回收期在2年左右,已具备较好投资收益率,随着规模效应提升,判断页岩气开采投资收益率有望进一步提升,钻完井设备及技术服务市场景气度有望超预期。维持公司2019-2020年营业收入分别至69.13亿元和94.11亿元,同比增速分别是51%和36%;维持2019-2020年归母净利润分别至12.06亿元和19.30亿元,同比增长96.1%和60%,给予2020年15倍估值,维持目标价30.22元/股。
受益于钻完井设备行业高景气,公司中报业绩超预期
公司公告1H2019年营业收入25.78亿元,同比增长49.07%,归母净利润5.0亿元,同比增长168.61%;其中,2Q营业收入15.67亿元,同比增长64.34%,归母净利润3.9亿元,同比增长156.13%,呈逐季走高趋势,超预期。公司核心业务油气装备及技术服务营收18.71亿元,同比增长51.79%,毛利率36.03%,同比提升8.91 pcts,主要受益于页岩气等非常规油气的开采,钻完井设备及技术服务市场高景气。判断受益于油田技术服务业务产能利用率的提升,毛利率有进一步提升的空间。另外,1H2019年期间费用率14.03%,较同期下降4.55pcts,主要受益于规模效应及经营效率提升;销售净利率19.82%,较同期提升8.65pcts;ROE 5.64%,较同期提升3.32pcts。
中期内,钻完井设备行业将持续受益于天然气消费占比的提升 需求端,规划到2030年天然气消费占比提高到15%以上,据此测算,我们预计未来十年天然气消费年复合增速保持在10%左右,2019年1-6月天然气表观消费量1493亿方,同比增速10.8%;供给端,1-6月国产天然气产量864亿方,同比增速10.3%,面临较大的稳产增产压力。页岩气作为重要的增量气源,需持续加大投入,据我们测算,目前一口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。
据中石油新闻中心显示,2018年中油油服完成钻井进尺同比增长10%,压裂同比增长52%,2019年中石油钻井工作量同比增速将进一步提高至15%-20%,水平井将达到2000口,页岩气、致密气等非常规油气井数有望翻倍,因此目前压裂车等钻完井设备仍是处于紧缺的状态。
在手订单饱满,保障2020年业绩增长
据中报披露,公司上半年新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%。如上所述,随着技术效率提升及页岩气产量快速增长带来规模效应,目前国内单口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。我们预计2019年中石油压裂车招标148台,同比增长76%,随着招标落地,将保障2020年业绩增长。
风险提示:
1)行业景气度低于预期;2)订单交付低于预期。