首次覆盖,给予“买入”评级。 公司经营业绩保持高增速, 2018年出货量约 4800万片,同比增长 32%,全球第一,销售收入超 27亿元,同比增长70%,全球前三,归母净利润 17-18年均实现超 100%的同比增速。我们预计 2019-2021年收入 41.7/65.5/84.0亿,净利润 2.32亿/3.72亿/5.43亿元对应 2019-2021年的 PE 估值分别为 48/30/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。
物联网市场高度景气,带动行业增长迅速。 作为新兴行业,物联网市场规模得到快速发展。
(1)连接数量,根据爱立信的统计,物联网连接数将 3倍于移动互联网的增速,其中局域网链 CAGR 约 18%,广域网产业链(包括蜂窝和 LPWA) CAGR 约 26%。
(2)据 Gartner 预测,物联网终端市场规模将达到 2.93万亿美元,保持年均 25-30%的高速增长。
核心竞争优势:
(1)先发优势:公司在行业中起步较早,特别是在 NB-IoT、智能模块和汽车前装模块等领域具有先发优势。
(2)渠道优势:公司销售渠道遍布全球,针对不同客户实行差异化销售。
(3)成本优势:由于公司芯片采购规模较大,高通等厂商给予一定优惠返利,故同类产品的芯片采购价格较底。
(4)灵活的定价策略:公司能够根据重点客户和重要产品采取灵活调整的定价策略,故能够早期迅速抢占市场。
(5) 品类丰富:产品支持 5G、LTE、 NB-IoT、车载前装等各种网络制式。
5G 时代,公司有望延续辉煌。 2019年,公司发布多款 5G 产品,产品已具备了部署 5G 应用的技术和能力。车联网有望率先打开市场空间,根据前瞻产业研究院测算,我国车联网市场规模在 2017年约为 114亿美元, 2025年有望达到 2162亿美元,占全球市场的 1/4, 未来 5年平均复合增长率达到 44.92%。
风险提示: 贸易摩擦带来的原材料供应风险; 产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。