去年同期并表影响增速,内生增长依然强劲
2019H1实现营收15.17亿元(+21.73%),归母净利润2.69亿元(+16.27%)。Q1、Q2营收增速分别为39.2%、9.3%,归母净利润增速分别为18.0%、14.9%,Q2增速较低主要由于去年同期有山东迈克等并表因素,剔除后估计内生增长仍有20%。
毛利率较去年同期上升,新产品推广销售费用率大幅提升
2019H1销售毛利率52.00%(+1pp)。销售费用率17.50%(+2pp)主要是加大新产品推广所致,管理费用率(含研发)9.57%(+0.36pp),财务费用率2.03%(+0.44pp)。期间费用率合计29.08%(+0.88pp),销售净利率19.2%(-1.1pp)。
I3000陆续装机,配套试剂逐渐获批
I3000高速化学发光仪器(吖啶酯平台)截至2019H1已获批甲功(7项)、艾滋、丙肝、梅毒、心肌(4项)、乙肝(5项)共19个项目配套试剂,到2019年底预计会有25-30个配套试剂项目获证,已布局200台左右,2019年底预计达到500台,我们估计成熟仪器单台产出可达50万/年,未来将拉动营收并提升平均单台产出。2019H1研发投入7361万元(+12.46%),占自产产品收入比重为13.38%。拥有研发人员494人(较年初新增66人)。2019H1已获得396项国内产品注册证书(较年初增加64项),国际产品注册证516项(较年初增加34项)。本年度百川园区投入使用,试剂生产能力达到700万盒/年,较往年提升2.5倍。新增血球、血糖、尿液、分子等新产品生产车间,以及智能化生产线,更加专业化和集成化,持续优化成本。
自产和代理业务平稳增长,自主试剂毛利率稳中有升
代理产品销售收入同比增长22.44%,自主产品销售收入同比增长20.87%。自产试剂收入5.40亿(+21.41%),毛利率81.65%,较18年底微升,其中自产生化试剂收入同比增长14.37%、自产免疫试剂同比增长29.23%、自产血球试剂同比增长68.83%。代理试剂收入8.64亿(+28.00%),毛利率36.70%。
风险提示:化学发光新品推广不达预期;渠道大幅降价等。
投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级调整模型,下调预测2019-2021年归母净利润5.46/6.96/9.23亿元(原5.68/7.20/9.46亿元),增速23%/28%/33%,三年CAGR28%,当前股价对应PE为25.3/19.9/150X。随着高速化学发光仪器i3000配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,按照2019年25-30X,合理估值24.5~29.4元,维持“买入”评级。