成立17年,是国内主打眼部护肤产品的明星品牌。公司于2002年成立,2007年推出明星产品丸美弹力蛋白眼精华,经典广告片“弹!弹!弹!弹走鱼尾纹”在全国广泛传播。2018年公司实现收入15.7亿元(5年CAGR 10%),终端零售额约23亿元。
公司旗下运营3个差异化定位品牌,主品牌为中高端护肤品牌丸美,定位轻熟龄女性,是公司主要收入来源(2018年收入占比89%,毛利占比92%);春纪是定位大众化的护肤品牌,主打天然食材护肤,单价较低;恋火是公司2017年通过投资新进的彩妆品牌,目前占比不大,但增速较快。
线下网点逾1.6万个,80%分布在低线城市。公司线下渠道以经销为主,目前合作的经销商超过180家,通过经销商公司间接获得终端网点1.66万个,其中大部分是日化店,主要分布在三线及以下城市。由于线下渠道竞争激烈,公司线下收入增长缓慢,部分品类收入出现下滑,但公司核心品类眼部护理产品的收入仍然维持增长。 线上渠道收入占比超四成,是目前公司增长主要来源。公司的线上渠道分为直营和经销两种,其中直营网店是公司委托第三方代运营商广州涅生进行管理;经销模式下,是由经销商来对接电商平台,目前公司最大的线上经销商是美妮美雅,其客户还有相宜本草、百雀羚等品牌。公司线上渠道收入6.6 亿元,5 年CAGR 达45%。
公司净利率在20%以上,高于行业平均水平,这是由于1)高单价、高毛利的眼部护肤产品收入占比较大,公司综合毛利率高于同行,2)公司运营的品牌和品类数较少,管理结构相对精简,产生费用较少,再加上公司不断优化广告投放策略,营销费率整体可控,公司总体费率低于行业平均水平。
投资评级与估值我们预计2019~2021年,公司实现收入18.5/21.5/24.8亿,实现净利润4.8/5.6/6.4亿元,对应PE估值25/21/18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示化妆品行业品牌竞争加剧,公司线下渠道增长遇瓶颈,线上渠道红利期进入尾声。