鉴往:大国浓香,中国酒王。 90年代,五粮液凭借市场化的渠道模式,价格策略以及产品策略,迅速崛起成为一代酒王。白酒行业在创新中发展,时过境迁,进入 21世纪,曾为五粮液崛起立下汗马功劳的大商模式显露出其弊端,公司改革势在必行。
观今:积极改革,风华正茂。 新任管理层上任以来,公司对产品,渠道,品牌,组织架构等多方面进行了优化和改革。 品牌端,推出第八代五粮液,发布超高端 501五粮液,重塑品牌核心价值。 产品端,坚持“三性一度”原则,持续对系列酒品牌进行清理,采取聚焦的大单品战略,将优势资源向优质品牌集中。 渠道端,推进渠道扁平化,营销组织裂变从而更贴近市场。控盘分利模式开启营销数字化赋能。 我们认为本轮改革具备天时,地利,人和。 新任领导班子改革思路清晰,政策落地,人员执行力强。
公司变化日新月异,目前改革取得的成果显著。新普五终端价不断上移,动销情况良好,库存良性,厂商关系改善,在管理层新血液的带领下,一个崭新的五粮液值得期待。
看未来:成长确定性强,盈利改善可期。 成长确定性: 从行业层面来看,高端酒格局稳定,坐享扩容红利,我们预计未来五年高端酒行业营收复合增速在 15%左右。从公司层面来看,公司作为千元价格带的龙头公司,坐享消费升级红利,增速可期。此外,改革红利逐渐显现,目前厂商关系逐渐修复,渠道推力增强,第八代五粮液有望量价齐升;系列酒打出一系列组合拳,销量提升以及产品结构优化可以期待。从产能的角度来看,公司 90年代的四次大的拓产为未来的销量增长奠定了坚实基础。 盈利改善可期: 短期来看,产品结构优化和经营效率的提高对盈利水平提升有正面效应,长期来看,我们看好公司品牌价值恢复对盈利能力的改善作用。
盈利预测: 首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 171.3/206.3/236.6亿元,对应 EPS 分别为 4.41/5.31/6.09元, 2019-2021年市盈率 27.1/22.5/19.6倍。目标价 140元,对应 2020年 26倍 PE。
风险提示: 宏观经济放缓,高端酒行业增长有不及预期风险;高端酒价盘持续走高,后续或有大幅波动风险;公司目前推进的渠道,产品改革进度有不及预期风险。