1、改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势。公司在改革过程中高度重视产品品质、员工激励和内部文化塑造的重视,推动核心区域复购率提升,目前改革红利正在不断释放。
2、性价比持续提高,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销帮助实现更好铺货,同时不断提高产品品质、品牌,通过性价比的持续提高推动产品复购率提升。近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升,性价比持续提高,未来消费量有望持续扩大。
3、低估值,高ROE拓宽前景。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。
4、海外业务、系列酒及并购带来增量机会。五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。在国内市场,五粮液系列酒机会较大,发展空间广阔。
目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国企改革有序推进,我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元,eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外,公司渠道改善明显,国企改革持续提升效率,龙头地位巩固,因此给予五粮液20年28倍市盈率,目标价由126元上调至166元,30%空间。
风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。