国内早教第一梯队,品牌课程源自美国。美吉姆主要为中国0-6岁儿童提供一站式早期教育服务,品牌和课程体系源自美国“美吉姆”。截止目前,美吉姆在全国签约451家早教中心,商业模式以加盟为主,直营为辅。
早教行业发展迅速格局分散,政策支持公私并重。2018年中国早教市场规模达1757亿元,近八年复合增速18.5%,由于行业现金流好利润率高,CR10市占率不足8%,未来随着政策标准设立以及品牌强化,头部早教机构有望占据更大市场份额。目前0-6岁早期教育领域政策主要针对幼儿园和托育进行约束,亲子课等早教消费服务不受影响。
内容优质品牌卓越,美吉姆竞争优势突出。目前早教市场上较强的国际品牌有美吉姆和金宝贝,较大的本土品牌有红黄蓝、东方爱婴和新爱婴,美吉姆凭借品牌优势、持续更新的课程内容、对加盟商的管控、良好的师资和选址构筑了强大的竞争优势。
开业提速同店提升,美吉姆成长路径清晰。公司未来的成长路径将由内生增长和外延开店所驱动,内生增长主要通过同店会员数和客单价的提升,以及周边产品销售增长所带动;外延驱动则来源于门店扩张,美吉姆单店投资回报率高,吸引众多加盟商加盟,上市后将加速扩张节奏。
海外映射:跨国经营,催生集团化公司。美国2B早教龙头光明地平线创立于1986年,主要从事2B早教和托育,目前旗下经营1082家早教中心,2018年收入达19亿美元,净利润1.6亿美元,当前总市值90亿美元。
投资建议:我们预测上市公司19-21年归母净利润1.74/2.11/3.01亿元,采用分部估值法,给予早教业务2020年 40倍目标PE,对应目标估值99亿元,目标空间30%,给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:早教行业竞争加剧;政策风险;公司开业不及预期。