事件:
公司发布 19年半年报:
1.19H1营收 4.1亿元,同比增 73.4%;归母净利润 1.11亿元,同比增 85.8%;
扣非净利润 9672万元,同比增 77.8%;经营性现金流 1.59亿元,为净利润 143%。
2.19Q2营收 2.87亿元,同比增 86%;归母净利润 8024万元,同比增 78%;扣非净利润 7535万元,同比增 76%;经营性现金流 9217万元,为净利润的 114%;
毛利率 44%,环比下降 3pt;期间费用同比下降 4pt,管理+研发费用率合计下降3个点,销售费用率下降 1pt。
3.预收账款 3.34亿元,较 19Q1增加约 1700万元。
评论:
设备端收入高于 50pt 的增长将持续 3-5年。 高增长来源于 3个原因: 1.18年底环检升级的推出,订单量将增加 10-20亿。 2.检测站收费标准放开,带来普遍涨价,进而拉动设备,估计行业增长 20pt 以上,公司优于行业。 3.新装备的持续投入,目前看到的是遥感的放量。从行业趋势看,标准升级会一直滚动推进,检测站保有量密度仅为欧美的 1/5且市场化逐步展开,新设备(类似遥感)在持续推出,预计后续设备端将持续高增长。
竞争力在加强,未来市占率将显著提升,且空间大。 目前观测到的情况是安车的增速优于行业,呈现向龙头集中的趋势。其次现金流以及预收账款的持续优化也验证公司的护城河变得更深。我们预计后续集中度提升会持续,目前公司为行业龙头,市占率大致 20%左右,后续可预期市占率的不断提升。
毛利率受新业务开展影响略低,净利率还有提升空间。 由于上半年遥感结算的原因毛利率略有下滑,受期间费用占比下降影响,净利率提升。后续新设备的推出会造成一定的毛利率波动,拉平看公司毛利率会长期维持在 45pt 以上。期间费用由于 17/18年的高投入,目前已经形成销售网络与研发优势,增速低于收入端还会维持。
检测站运营业务 18年小试牛刀, 19年大幅破冰,未来对标 Dekra。 18年完成兴车并购,中检汽车并购预计近期落地,德州基金逐步推进。从目前情况看检测站运营业务公司是国内卡位、布局优势最明显的企业,未来对应 600亿市场规模,约 200亿净利润规模, 20%左右的增长。我们认为后续中国的汽车检测服务业态一定会逐步向海外靠拢,呈现连锁化、规范化的态势,公司可对标全球第一大汽车检测公司 Dekra,但中国市场规模明显优于 Dekra。
维持强烈推荐评级,预计 19/20/21年净利润分别为 2.17/3.53/4.93亿元。 对于安车检测而言,更多的应该站在社会发展的大背景下来审视。目前我国服务业已经处于加速规范与整合阶段,后续将会有更高质量的服务提供商来满足不断提升的需求。我们判断安车检测为汽车检测运营以及检测设备层面的领军企业,未来空间大,确定性高。
风险提示: 遥感检测,检测站整合推进低于预期。