事件
公司发布 2019H1业绩快报,实现收入 98.36亿元,同比增长 11.2%,归母净利润为 8.4亿元,同比增长 13.4%;其中, 2019Q2实现收入 43.6亿元,同比增长 10.1%,归母净利润为 3.2亿元,同比增长 12.6%。
内外销市场稳步增长,产品市占率有所提升
Q2整体收入环比有所放缓,同比仍保持 10%以上的稳步增长。单从淘宝数据看, Q2公司产品市占率保持稳定,部分品类进一步提升,其中,电饭煲、榨汁机、 烟灶消套装销量市占率分别为 23.2%、 10.8%、 9.6%,同比-1.0、+1.2、 -0.3pct。我们预计公司上半年厨房电器业务收入增速保持稳步提升,去年快速增长的厨房大家电则受高基数及地产后周期的影响对收入贡献力度有所减弱,外销业务则预计仍将保持一定增长。
业绩增速符合预期,所得税率短期影响净利润
从营业利润与利润总额角度来看,公司 2019H1营业利润为 11.1亿元,同比增长 18.9%,利润总额为 11.0亿元,同比增长 16.6%,主要受益于期间费用率控制较好以及资金利用效率提升,销售费用率、管理费用率同比-0.57、 -0.23pct。 Q2公司营业利润为 4.3亿元,同比增长 30.0%,利润总额为 4.2亿元,同比增长 23.6%,符合我们对公司的预期。
由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差,短期公司净利润受到税率变化的影响。对比去年同期税收政策,旗下子公司绍兴生活电器有限公司 19年所得税率由 15%变为 25%, 2018H1该子公司收入占整体收入的 41.8%,营业利润则占整体的 49.4%。根据我们的测算,所得税率的增加短期对净利润端或带来 5,000万左右的影响。
投资建议
公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司 WMF、 SEB 等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力,考虑到企业所得税的提升只是暂时的,短期对净利润造成一定影响,我们维持 19-21年收入为 209.8、245.5、286.5亿元,同比增长 17.5%、17.0%、16.7%;归母净利润为 19.7、 23.2、 27.2亿元,同比增长 18.1%、 17.8%、17.3%。当前股价对应 19-21年 PE 为 28.6x、 24.2x、 20.7x,维持“买入”评级。
风险提示: WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险。