从激励的对象和方式上看,本次激励的方式采取了限制性股票、股票期权、股票增值权3种。其中A股激励对象共2534名,H股激励对象为234名,涉及的人员主要为公司的董事、不同级别的管理人员、技术骨干和基层技术人员等,激励范围较广。公司目前为A+H上市公司,且在全球多地布局,高管及员工均涉及境内外的人员,采取A股和H股不同类似的激励方式符合不同人员的需求。
从具体的解锁/行权条件上看,3种激励方案均分为3个批次解锁或行权(不包括特别授予部分),比例为4:3:3,对应的条件也较为一致。考核的主要指标是公司2019-2021年的收入定比2018年增长分别不低于15、30、45亿元。从解锁条件上看,营业收入的完成指标较易达到,我们认为本次方案的设计主要是处于对于员工的激励,解锁条件对于业绩的参考意义不大,公司内部存在完善的员工业绩考核体系,可以通过不同的方案考核员工积极性。
根据公司公告,股票增值权行权时由公司直接支付现金收益,记入应付职工薪酬。限制性股票和股票期权对于公司2019-2022年的费用摊销预计总计分别为4896万、2.64亿、1.03亿、3808万元左右。我们认为本方案涉及的员工数量较多,能够起到广泛的激励作用,进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,尤其在目前CRO行业人员流动性较高的情况下对于公司人员的稳定有积极通,对未来业绩发展有长期的促进作用,我们认为积极意义将大于对于公司短期业绩的影响。
药明康德作为国内CRO行业龙头,本次方案体现出其内部充分的激励机制,我们维持此前对于公司的判断:公司的外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。我们认为公司高估值溢价的来源在于:
①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手;
②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位;
③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性;
④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力;
⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。
盈利预测及投资评级
综合考虑各方面影响,我们预计药明康德2019-2021年实现归母净利润分别为21.3亿元、26.7亿元和34.4亿元,对应增速分别为-5.6%、25.3%和28.6%;如果不考虑公允价值变动的影响,预计归母净利润增速约为23.2%、28.3%和29.3%,维持“增持”评级。
风险提示
投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。