事件: 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入 25.6亿元( +18.1%),归母净利润 3亿元( +15.5%),其中 Q2实现收入 14.2亿元(同比+20%),归母净利润 1.83亿元(同比+18%),表现好于预期。
收入:环比加速,新老市场均有不错增长。 19Q2收入增速 20%,相比较 19Q1的 16%环比提速。分区域看: 1)成熟市场:东北市场预计保持双位数增长,长春哈尔滨地区 Q1产能紧张问题 Q2有所好转,预计收入环比提升。得益于渠道下沉和消费习惯的良性循环,东北成熟市场有望保持稳定增长; 2)次成熟区域:
华北、西南等市场公司通过促销、增配人车等方式加大市场投入,随着天津、重庆的工厂产能释放,预计增长有所提速。 3)高成长区域:华东和华南是公司重点发力市场,尤其是华南, 随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场将维持 80%以上高速增长, 且亏损幅度有望继续收窄。同时,公司在积极梳理较为薄弱的华中市场,开发新的增长点。
盈利:利润增长略慢于收入,费用投入依旧较大。 达利的进入对公司的市场策略产生一定影响,短期内公司采取较为积极的应对策略,部分市场折扣促销力度有所加大。叠加公司处于扩张期,新产能投放以及新市场开拓前期均承受较大的费用投入,造成短期公司盈利能力上略有波动。但环比 Q1,费用投入以及扩产对利润端的扰动逐步减弱,利润率向上拐点或将出现。
工厂:可转债获批通过,积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。 目前桃李已在17个地区建立了生产基地,预计 2019年武汉工厂将投产、东莞工厂将实施改造;在建工厂还包括山东工厂、江苏工厂以及沈阳工厂,预计将于 2020年左右投产。未来公司还将在各大区域持续建厂,为全国化扩张储备产能。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.14元、 1.35元和1.57元,对应 PE 为 33倍、 28倍和 24倍,维持“增持”评级。
风险提示: 原材料价格或大幅波动、 新市场销售或不及预期。