多年深耕WiFiMCU产品,面向主流物联网平台,以开源方式打造独特生态系统。公司是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一。2018年公司实现营业收入4.75亿元,归母净利润9388万元。TeoSweeAnn间接持有公司(IPO前)58.10%的股份,是公司实际控制人,另外,北京芯动能投资基金、小米、复星系等实力雄厚的股东也直接或间接持有公司股份。产品方面,2013年,公司推出适用于平板电脑和机顶盒的ESP8089系列单Wi-Fi芯片;2014年,公司推出ESP8266系列芯片,凭借优异的性能和极高的综合性价比优势,该款产品引起业内的普遍关注和一致认可、获得良好市场反映;2016年末,公司应势推出ESP32系列芯片,采用双核结构、支持Wi-Fi和蓝牙、功能更为丰富,开发更便捷,适应了下游物联网行业客户对产品后续开发的进阶需求。
财务分析:收入及利润高成长,重视研发投入。公司目前主营业务系芯片及模组的销售业务,2016~2018年度分别实现营业收入12293.86、27200.70、47492.02万元,公司2016~2018年归母净利润分别为44.93、2937.19、9388.26万元,过去三年营收和利润均实现快速增长。2018年公司芯片收入31879.28万元,占比67.13%,模组收入15386.07万元,占比32.40%,芯片及模组收入规模均处于快速成长阶段。公司重视研发,2016-2018年研发费用率分别为24.64%、18.16%和15.77%,保持在较高水平。
成长看点:物联网加速普及带动芯片需求膨胀,公司竞争优势显著有望持续畅享行业爆发红利。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入,智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长,市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统,公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可,产品支持国内外主流物联网平台,在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手,公司在技术上不输于人,后续有望凭借研发投入持续推陈出新,凭借已经建立的客户、本土化优势,持续畅享物联网行业爆发带来的WiFiMCU芯片需求。
盈利预测。我们预测公司2019~2021年公司EPS分别为1.63、2.40、3.07元/股。综合PE、PS两种估值方法,我们认为公司IPO后(IPO后8000万股本)合理市值为51~58亿元,对应IPO后每股合理价值区间为63.75~72.50元,我们给予“优于大市”评级。我们预测的市值区间对应公司19年归母净利润的PE区间约为39~44x,对应19年收入的PS区间约为7.23~8.23x。
风险提示。1)短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用;2)市场波动可能对公司估值带来影响。