事件:公司近期发布2019年中报业绩预告。2019年上半年预计实现营收11-12亿元,同比+31%~+43%;归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元,同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7亿元,同比+46%~+61%。
美国经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司Q2业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1营业收入5.33亿元,归母净利润2.61亿元;2019Q2预计实现营收5.67-6.67亿元(同比+32%~+56%),归母净利润预计3.29-3.79亿元(同比+54%~+77%)。同时,在“贸易摩擦”征税预期下,美国经销商提前适当备货,促使业绩高企。另外,公司上半年非经常性损益预计7000万元。
SIP桌面终端稳定增长,VCS保持高增速。根据公司2018年年报,公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比近90%,其中大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了SIP终端业务上的稳定增长。我们预计2019年上半年VCS业务营收1.1-1.2亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),预计今年全年有望保持高速增长。同时,公司与微软再度强强联手,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,与此同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本,中小企业对云视讯系统的需求逐步提升,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机。
盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为1.81、2.29、2.89,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间54.30-63.35元,“优于大市”评级。
风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。