国内半导体材料领先企业。公司是国内最优秀的半导体材料企业之一,成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断。2018年公司营收2.48亿元,其中化学机械抛光液占比82.78%,光刻胶去除剂占比16.97%。公司与中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力保持长期、持续合作关系。2018年,公司化学机械抛光液销售额全球市场占有率分别为2.44%。公司2016~2018年毛利率维持在50%以上,研发费用率维持在20%以上。
行业:市场规模稳健成长、壁垒较高,美日企业主导,国内企业正加速崛起。2018年全球抛光液市场规模12.7亿美元,先进制程带动抛光液需求持续上升,行业龙头包括CabotMicroeectronics、Versum、Fujimi等。未来全球抛光液市场朝向多元化发展,地区本土化自给率提升,国内已经崛起以安集科技为代表的本土厂商。全球光刻胶去除剂市场规模2017年达到5.57亿美元,主要厂商有美国的Versum、Entegris,以及国内的安集科技和上海新阳。国产半导体材料企业有望受益国内晶圆厂投资潮,另外,国家及地方政府层面制定多种扶持政策,加快半导体材料国产化进程。我们认为,对本土企业来说,成本、本土化管理和服务是其相对海外企业的优势。半导体材料行业是技术密集型行业,技术与专利、客户、资金共同构筑了较高的行业壁垒。
公司核心竞争力:管理及员工团队出众,高度重视研发,股东实力雄厚。公司管理团队及核心技术团队履历丰富、成果丰硕、研发实力强,董事长兼总经理ShuminWang(王淑敏)是3个国家“02”专项负责人,副董事长YuchunWang(王雨春)是1个国家“02专项”项目负责人。公司拥有高素质的员工团队,先后有1人入选“上海领军人才”、1人入选“上海市优秀学科带头人”、3人入选“上海市青年科技启明星”,公司研发投入占收入比重连续三年维持在20%以上。股东实力雄厚,包含了多家国企、产业基金等。
募投项目:大幅扩充产能、升级产品性能指标。公司IPO发行1328万股(IPO后总股本5311万股),发行价39.19元/股,募集资金投向CMP产线扩张、光刻胶去除剂产能扩张、研发中心建设及信息系统建设项目。
盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为51、65、77百万元,结合PE与PS估值方法,我们认为公司的合理市值区间在22.95~28.05亿元区间,对应合理价值区间(每股)为43.21~52.82元,我们预测的市值区间对应19年归母净利润的PE区间为45~55x,对应19年营业收入的PS区间为7.57~9.26x,给予“优于大市”评级。
风险提示。新产品客户认证周期较长可能造成相应产品收入增长及毛利率低于预期;后续新产品、新客户开拓都需要较大的研发投入;下游客户技术进展;新产品开拓可能需要较多销售费用;短期市场波动可能影响公司估值。