动力电池正极材料领军企业,营收、利润高速增长。公司成立于2014年9月,实际控制人白厚善,曾任当升科技总经理,间接控制公司42.05%股权。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体。
根据GGII调研数据,2018年我国三元材料产量13.68万吨,对应前驱体需求量约13.5万吨,公司2018年产量1.43万吨,市占率11%。2018年公司实现营收30.41亿元,归母净利润2.13亿元,基本每股收益0.56元;2016-2018年公司营收复合增速达到85%,归母净利润复合增速达到456%。
高研发投入打造持续技术优势,客户结构优质推动高端产品产业化。公司致力于成为全球领先的新能源材料企业,设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向,以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队,是国内首家实现高镍产品量产的正极材料生产企业,NCM811产品的技术成熟度与生产规模均处于全球领先,2016-2018年公司研发费用占收入比重保持在4%左右,申请专利遍布中国、韩国及美国。公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技等主流锂电池厂商建立良好合作关系,并通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作。
募集资金扩产,享受行业需求扩张。公司IPO发行4500万股,募集资金16亿元用于2025动力型锂电材料综合基地(一期)项目,完成后将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。公司力争2019年跻身全球三元材料行业第一梯队;2021年进入全球新能源材料企业前两位;2023年成为全球综合第一的新能源材料企业;2028年成为全球领先的新能源企业集群。根据全球主流车企的新能源汽车销量规划,预计2030年全球动力三元材料需求将达到428万吨,行业成长空间巨大。
盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.84、5.59、7.18亿元,对应发行后EPS0.87、1.26、1.62元/股。公司系高镍正极材料产业化领军企业,已持续盈利、成长性高,因此采用PE估值法。参考当升科技、璞泰来等可比公司估值水平,锂电材料行业平均PE估值区间为22-30倍。容百科技属于业内少有的技术领先者,产品高端、客户优质的优势将为公司带来更强的盈利持续性与投资回报率,理应享有一定估值溢价。我们给予公司2019年PE相对于可比公司15%溢价,对应估值区间25.3~34.5倍,对应股价区间22.01-30.02元/股,对应市值区间98-133亿元。
新股溢价效应:根据历史数据,上市前30日的新股具有明显溢价特征,按照全行业统计,溢价率在47%~69%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为32.36~50.73元/股。
风险提示:研发进度不达预期,下游需求波动。
特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。