10. 首次覆盖, 给予“中性”评级。 煤炭产能长期将维持稳定, 考虑到煤炭价格稳中下行趋势,我们预测 2019-21年 EPS 0.23/0.22/0.19元,给予 2019年 12倍 PE 估值,目标价 2.73元,中性评级。
11. 受益于供给侧改革,盈利能力显著回升。 供给侧改革持续推进,煤价回升,盈利企稳。 2016-2018年营业收入复合增速 15.6%,归母净利增速 47.1%, ROE 水平触底反弹,由过去三年的低点 3.7%,上升到2018年 8.1%。 2018年公司资产负债率进一步回落到 27.93%,股利支付率上升到 40%,皆为 2009年以来的十年最佳,彰显管理层优秀的治理水平以及回馈投资者的良好意愿。
12. 1070万吨产能预计平稳释放。 伴随 2017/2018年公司红会四矿(63万吨/年)/宝积山煤矿(60万吨/年)相继关闭退出,公司煤炭产能下降(5%/5%),截止 2018年底公司最新产能规模 1070万吨,包含王家山矿(330万吨/年)、红会一矿(220万吨/年)、大水头矿(220万吨/年)、魏家地矿(300万吨/年)四个生产煤矿。当前矿井属于标准化大型生产矿井,关闭风险较低,预计产能将平稳释放。
13. 长期催化:白岩子矿井或将打开成长空间。 2019年 5月公司公告收购“景泰煤业”白岩子矿井 60%股权,该矿井煤炭资源量 9075.8万吨,是甘肃省发现的储量最大的焦煤资源项目,矿井设计生产能力 90万吨/年,服务年限 44.2年。当前开工手续办理中,值得重点关注。
14. 风险提示。 产能释放不及预期,煤炭价格大幅下跌,宏观经济下行导致煤炭需求不振风险。