超高精密超硬刀具隐形冠军。沃尔德成立于2006年,是国内领先的超硬刀具供应商。2016-2018年,公司超硬刀具业务CAGR为24.2%,归母净利润CAGR为25.5%。公司超高精密刀具最高加工精度远超行业标准,达到国际水平。技术门槛铸就了公司的核心竞争力,近三年公司综合毛利率始终保持在50%以上,核心产品超高精密刀具毛利率接近70%。IPO募投项目继续专注于主业,达产后产能充足。
下游应用广泛,消费电子业务可期。带齿钻石刀轮主要应用于显示屏切割领域,2018年超高精密刀具下游应用中消费电子显示占比83%;根据我们梳理,未来三年是国内面板产线投产高峰,对应投资总额分别为2343、3008、2810亿元,大幅超过往期投产产线投资规模。随着下游面板加工厂商对面板切割的裂痕深度与精度要求大幅度提高,以及新一轮LCD/OLED扩产潮的到来,钻石刀轮的渗透率有望得到进一步提升,公司作为行业龙头有望充分受益。
欧美日占据领先地位,公司力主进口替代。公司钻石刀轮打破了国外一流厂商在行业内的垄断,实现了在高端加工领域的进口替代。但是瑞典山特维克、日本住友、日本三星钻石等依旧占据着高端市场的主要份额。据我们测算,在超硬刀具领域,公司目前的市场占有率约5%,进口替代仍是公司未来主要的战略方向。
市场扩容,高端产品仍有替代空间。2017年以来,制造业向先进领域稳步前进,切削刀具年消费规模出现明显增长,达到388亿元。同时,随着产业升级与技术进步,超硬材料刀具开始广泛应用于工业加工,并逐步替代传统硬质合金和陶瓷刀具。
合理市值为19.92亿元,合理股价为24.9元/股。公司在A股的对标公司为恒锋工具、三超新材、岱勒新材,比较适用于PE相对估值法。公司的强对标可比公司恒锋工具2019年PE为23.5倍。根据我们的盈利预测,预计未来三年复合增速为24.4%,考虑到未来三年公司成长性较好,1倍PEG是比较合适的估值水平,即对应24.4倍PE。综合PE/PEG估值法,我们认为对应公司2019年业绩24倍PE是比较合理的估值水平,合理市值为19.92亿元。按本次公开发行股票2000万股,公开发行后总股本为8000万股计算,则每股合理定价为24.9元/股。由于公司发行价高于24.9元/股,还提请投资者关注交易风险。
风险提示:核心技术人员流失的风险、材料价格波动风险、汇率波动的风险、国际贸易摩擦风险。