投资逻辑:公司是我国优秀的西式小家电代工企业。一方面,外销代工业务稳健增长,主要大客户稳定;另一方面,随着物联网兴起,国内互联网企业涉足终端产品,小家电作为较好切入口,国内ODM业务兴起。另一方面,公司在内销自主品牌与品牌代理模式成长良好,内销占比不断提升。
代工业务优势稳固,增长稳定。公司持续加强全价值链成本控制能力,拥有多个上游子公司(庆菱压铸、威林工程塑料等),降低采购成本。在生产制造上,公司持续推进自动化建设,17年通过定增计划投资3亿元,主要集中于模块化和平台化建设。公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。公司代工客户覆盖了如西门子、伊莱克斯等国际一线家电品牌;在国内也拓展了小米等优质客户。
美元上行,代工业务受益。如今公司采取购买汇率远期合约的方式对冲汇率波动风险,2018H1汇兑收益对业绩的影响已从去年最高的28.3%下降至14.5%,2018H2汇兑收益对业绩的影响更是下降到了11.9%。2019H1业绩预告表示汇兑损失、远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期有较大幅度减少。
国内收入占比增高,小家电发展空间广阔。在仍以出口为重的前提下,公司内销尝试转型OBM。中怡康显示公司自主品牌东菱面包机销量维持国内第一,市占率22.8%。摩飞增长较快,在咖啡机市场已抢占3.4%的市场份额。为了拓展更广阔的市场,公司通过17年定增项目投资建设智能家居项目、健康美容电器项目及高端家用电动类厨房电器,相信公司在布局完成后可以完善产品结构,改善公司的盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,未来三年归母净利润将保持16.4%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2019年16倍估值,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、汇兑大幅波动、代理品牌推广不力等风险。