19H1业绩超预期,叶片龙头再度起航
公司7月11日晚发布半年度业绩预告,19H1实现归母净利润6.15~6.92亿元,同比增长60%~80%,超出市场与我们预期。公司所有业务板块均实现盈利,上半年风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈,玻纤及气瓶业务超预期,调整公司2019-2021年EPS至0.85/0.99/1.14元(原值0.83/0.98/1.20),调整公司19年目标价为10.84~12.55,维持“买入”评级。
受益风电抢装需求释放,风电叶片业绩大幅增长
因风电19-20年存在抢装需求,我们预计19年我国新增装机30GW(吊装口径)较18年25.9GW增长16%,将带动风电叶片需求增长。同时公司作为行业龙头,产品结构和产能布局调整效果显著,受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺,我们预计公司19年上半年风电叶片业务净利润接近2亿元,18年上半年亏损2854万元(因诉讼问题,金风18年上半年停了中材科技订单,18年下半年开始恢复订单)。目前公司风电叶片排产已经恢复到15年水平,预计全年利润有望向15年景气度高点靠近(5亿元)。
受益产品结构优异及降本增效,公司玻纤业务表现大幅好于行业
玻纤行业19年上半年景气度较低,价格出现较大幅度下滑,同时库存天数拉长,因:1)供给端受到18年下半年玻纤行业新增90多万吨产能投放冲击;2)需求端增长不及预期,因全球需求经济增速不及预期以及贸易摩擦等因素影响。我们预计公司玻纤业务上半年实现4亿元净利润,同比持平,盈利状况明显好于行业,因:1)价格下滑但幅度低于行业平均:玻纤低端产品价格下滑更多,公司产品结构优异,风电纱及热塑纱价格仍坚挺;2)预计销量有约10%增长,同时推进降本增效,因公司18年底新投产F06线12万吨产能,总产能达90万吨,同时新投产能拉低平均成本。
受益产能利用率提升,锂膜业务扭亏为盈,气瓶业务盈利能力超预期
滕州新生产线运转情况良好,良品率不断提升,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,Q2锂膜产能利用率明显提升,预计锂膜业务19年上半年实现微利(18H1亏损1711万),预计7月公司将启动建设6条单线产能6,800万平方米/年的锂电池隔膜基膜生产线、10条涂覆隔膜生产线,合计产能4.08亿平方米/年(含2亿平方米涂覆隔膜),建设期23个月,远期市占率预计进一步提升。气瓶业务受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升,预计上半年利润4000-5000万。
上调19/20盈利预测,维持“买入”评级
考虑到19-20年风电叶片业务高景气,玻纤及气瓶业务利润超预期,上调19/20年盈利预测为14.3/16.7亿元(前值:13.9/16.4亿元),但考虑到20年抢装结束后,公司叶片业务大概率下滑,同时锂膜新产能贡献有限,调低21年盈利预测至19.2亿元(前值:20.2亿元),根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,对应目标价10.84~12.55元,维持“买入”评级。
风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。