大客户战略进入收获期,2季度业绩超预期。一季度扣非后净利润为1427万元,二季度扣非净利润按中位数计算为4191万元。二季度扣非后净利润同比增长89.2%,环比增长接近2倍,业绩超出预期。我们分析二季度业绩超出预期,一是受益于公司2017年重点布局的大客户战略,从渠道销售向给品牌客户直接销售转型,加之贸易战大背景下,重量级客户国产替代意愿强烈,公司模拟芯片具有稀缺性,客户拓展顺利;大客户的验证平均要1-2年,是一个慢慢渗透和起量的过程,积累到今年2季度在业绩端有一定的反映。二是受益于公司新产品的研发,公司重视研发投入,研发高毛利的新产品,与国内竞争对手逐渐拉开差距,且直接供货品牌客户本身也会提升毛利率,因此公司的盈利能力也在增强。
业绩超预期的两大动力具有持续性,持续看好公司的成长。大客户起量和新品的研发具备持续性,我们认为模拟公司的价值从来不在于抓住某个下游需求爆点以实现几个季度或者是几年的业绩爆发,与逻辑电路不同,模拟的价值是像TI那样不断积累,持续拓宽产品线和客户。公司前期的大客户战略从今年开始进入收获期,意味着公司进入商业模式的转变,直接供货大客户,向一线的模拟厂商看齐。目前公司信号链产品占4成,电源管理产品占6成,这两大产品对应400-500亿美金的市场,公司重视研发投入,不断研发新产品,不断拓宽产品线,我们看好公司成长的持续性。
重视研发投入,为持续的成长保驾护航。2015-2018年公司研发投入占营收的比重分别为9.5%、10.8%、12.3%和16.12%,研发投入不断加大,与公司重视新品研发、不断拓宽产品线和客户的战略相符,也符合模拟行业需要持续投入、需要脚踏实地不断积累的性质。
盈利预测与估值。我们持续看好模拟电路国产化的赛道和公司脚踏实地、重视研发、开拓产品线和大客户的战略,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为7.26/9.29/11.9亿元,归母净利润1.37/1.76/2.24亿元,以7月9号中午收盘价计算,对应PE63、49和37倍,维持“买入”评级。
风险提示。新品研发进度低于预期;客户拓展低于预期。