事件:
公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归属于上市公司股东净利润9950.33–10513.55万元,同比增长6-12%。第三季度单季度预计实现归属上市公司股东净利润2729.06–3292.28,同比下滑5-21%观点:
圣邦四季度业绩预计下滑原因有二:1)延续三季度贸易战情绪对下游终端的需求暂时放缓;2)公司处在转型期(逐渐从低毛利率产品低端客户转向高毛利率产品高端客户),前期放弃的低毛利率产品导致四季度业绩放缓。我们预计贸易战对公司业绩的负面影响会逐渐在19年2季度之后逐渐淡化;19年下半年圣邦的高端客户将对公司业绩逐步改善。
贸易战为圣邦这样拥有丰富产品线的模拟芯片公司打开了高端客户的市场,现有产品在新客户认证顺利,预计业绩持续增长:
模拟芯片被誉为“信息化时代的血液”,虽然用量较多,但在终端产品中价值占比较小。贸易战前,国内终端厂商并没有很大的积极性进行模拟芯片的国产化替代。导致虽然圣邦的产品线全,产品性能不输于美系大厂,但仍在国内高端客户中进展较慢。
贸易战后,终端厂商因战略考虑纷纷引入国内芯片公司,圣邦作为国内产品线最全的模拟芯片公司,在多家大客户中已经有多款产品在18年3季度取得认证,预计19年下半年之后对公司业绩有明显影响。现有产品在高端客户中的持续放量预计会对业绩产生长期积极影响。
圣邦多款高单价新产品已经陆续通过验证,预计19-20年持续放量:与国内多数模拟芯片厂商不同,圣邦的所有模拟芯片产品都是成体系正向设计的,近些年一直陆续开发产品研发周期长,高单价,生命周期长的高端模拟产品。通过研发高毛利的模拟芯片产品,公司逐渐拉大了与国内竞争对手的距离。公司近期已经有多款高端模拟芯片(单价较均价高数倍)陆续在客户中取得认证,预计19年下半年开始放量,20年对公司业绩有较大贡献。
公司继续加大研发投入,丰富研发人员研发结构,加速拉大与本土模拟芯片厂商的差距:
对于模拟芯片公司来说,公司未来发展取决于产品数量的扩充,只有拥有更多更全的产品线才能在未来竞争中立于不败之地。公司针对这一目标,自上市以来,加大研发投入,研发营收占比屡创新高,公司2018年三季度披露其研发投入占比16%,同比增加51.17%;圣邦的研发投入营收占比与增长率远大于其美系竞争对手。
除此之外,公司延续自创立之初一贯传统,积极吸引海内外模拟芯片人才,自上市以来,公司对海外模拟人才吸引力加大,多位具有丰富经验的海外模拟人才纷纷加入圣邦,使公司的研发实力进一步拉开与国内竞争对手的距离,加速追赶美系模拟芯片大厂。
结论:
贸易战的摩擦使得国内厂商纷纷寻求替代方案,下游需求预计高速增长。结合上述三点优势,我们强烈推荐圣邦股份。预计公司2018年-2020年营业收入分别为5.75亿元、6.92亿元和10.19亿元,归母净利润分别为1.03亿元、1.19亿元和2.33亿元,对应PE分别为53倍、46倍和23倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:研发投入产出不及预期;下游产品应用不及预期。