报告结论:中微公司在集成电路刻蚀设备领域具备全球竞争力,在国内 IC 刻蚀设备和 MOCVD 设备领域均取得了优异的成就。基于半导体市场特性和其自身品质, 我们判断公司具备成长为世界级半导体设备商潜力。同时, 公司当前 16亿元的收入与全球龙头 100多亿美元的年营收体量差距明显, 仍有广阔拓展空间。
基于可比公司 2019年市场一致预期下 PE 均值 61.28倍、 PS 均值 7.59倍的相对估值参考, 我们认为公司合理市值区间为( 127,173)亿元, 发行定价区间( 23.74, 32.34)元/股。
初步具备独立发展能力的全球半导体设备新秀。 在多重均衡的可持续发展战略下,公司形成了 IC 刻蚀、 LED 外延设备( MOCVD) 等业务协同发展的产品格局,实现收入规模稳步扩大并在 2017年实现净利 0.3亿,成功跨越盈亏平衡点。
作为具备全球竞争力的 IC 刻蚀设备商和国内 MOCVD 设备龙头, 已然具备直面市场化竞争获得独立发展的能力。
公司具备成长为世界级半导体装备商的潜质。 基于半导体设备市场空间测算、公司研发和专利管理能力、供应链培育进展和雄厚的人力资本储备,我们判断公司在跨越盈亏平衡点后,已具备独立发展为世界级半导体装备商的潜质。
横向对标海外龙头,公司成长空间广阔。 相对应材等海外龙头,公司后续仍有较大成长空间, 在成长过程中规模效应带来的研发产出比提升和人均产值上升等积极影响将加强公司整体盈利能力。同时, 公司当前海外收入占比不足20%, 参照应材和科天等企业布局情况, 我们判断海外市场将成为公司后续持续发展的重要动力。
投资建议: 基于可比公司 2019年 PE、 PS 均值水平我们得出公司合理定价区间( 23.74, 32.34)元/股, 对应 2019年市盈率( 61, 84) 倍。 我们认为在 IC 产能向大陆转移和 IC 自主可控等良好产业发展环境下, 中微公司这一高估值水平可以得到市场认同。
风险提示: 全球集成电路投资下滑, 海外贸易摩擦加剧,公司新产品研发进展缓慢。