主题公园+旅游演艺龙头,迎来二次快速成长期
公司为主题公园+旅游演艺龙头公司,具有产品设计、运营、营销优势,是国内第一演艺品牌。公司演出起家于杭州千古情,成功在三亚、丽江、九寨、桂林实现异地扩张,并开始逐渐通过轻资产模式,加快扩张步伐。未来看点在于:存量项目随剧院扩容、配套完善、营销升级,仍有增长潜力;19-21年储备项目西安、张家界、上海、佛山、西塘项目有望密集开业,聚焦一线旅游目的地,选址进一步优化、推进步伐加快、复制效率提升,并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级,有望打开新成长空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元,目标价25.42-29.05元,给予买入评级。
演艺行业:填补休闲游空白,行业黄金发展期,龙头深挖护城河
17年我国旅游演艺票房收入51.46亿/+19.6%,13-17年GAGR12.82%,观众人次为6821.2万人次,游客转化率1.4%,低于美国纽约23.0%、全美3%的演艺游客转化,有较大提升空间。主题公园演艺解决了一般演艺企业没有自有载体/演出成本高/引流成本高/观众更换频率低的难题,游客吸引力更强,盈利能力相对更高,以10%剧目台数贡献45%的票房。宋城演艺的千古情系列、三湘印象的印象/又见/最忆/归来系列、华夏文旅的传奇系列等IP知名度不断提升,受各地政府欢迎,在建设运作/市场/渠道/营销等方面得到资源倾斜,形成良性循环。
宋城演艺:产品+营销铸就核心竞争力,新一轮扩张开启
公司拥有独立自主的规划设计和编创演出团队,项目多位于年游客超过千万人次的核心旅游目的地,并建立旅行社、终端市场营销、直客营销等多元营销体系,优秀的产品设计创作能力/成功项目选址/全方位营销体系铸就宋城演艺品牌IP护城河,保障其高度标准化、快速复制和高盈利能力。异地项目一般开业1年内实现盈利,3年培育相对成熟,毛利率超70%,ROE超20%,净利率超50%。轻资产项目宁乡炭河开业首年收入1.6亿,游客人次超400万,伴随明月/黄帝等持续落地,品牌知名度进一步提升。19-21年张家界/西安/上海/西塘/佛山等重资产项目有望密集开业,助力成长。
投资建议:演艺第一品牌迎来新一轮成长,首次覆盖买入评级
公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强,品牌IP实力彰显。存量项目杭州/三亚/丽江/九寨伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力;19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地,选址优化、推进步伐加快、复制效率提升,并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级,有望打开新空间。预计19-21年归母净利润12.25/14.83/18.92亿元,剔除六间房19年1-4月利润贡献及处置六间房投资收益,19年主业净利润10.55亿,可比公司19年平均PE32倍,公司为旅游演艺龙头,新项目落地加速,给予主业利润19年35-40倍PE,目标价25.42-29.05元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。