事件:
4月29日,宋城演艺发布公告,六间房与密境和风(花椒直播运营方)重组的第二步交割条件已达成。1)4月6日,六间房召开股东会,通过了公司的增资事项。2)4月29日,六间房与密境和风已完成工商变更登记,六间房注册资本增至5000万元。3)4月25日,公司与奇虎软件达成股权转让协议,将持有的六间房0.47%股权转让给奇虎软件,转让价格4000万元,存量股销售到此为止。交易完成后,公司持有六间房39.53%股权,六间房不再并表。
评论:
1、六间房顺利出表,化解商誉风险,确认投资收益。花房重组尘埃落定,公司持有重组后六间房39.53%股权,仅任命2名董事(新一届董事会由5名董事组成),对六间房已不具备控制,六间房不再并表,商誉减值风险得到有效化解。六间房2015年被收购时的估值约为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此公司持有的剩余股权具有公允价值变动收益,但披露重组到第二步交割之间,公司确认了六间房10个月的利润,在最终投资收益中要扣除这部分利润,估计公司将确认投资收益约5亿多元。现金方面,因转让重组后六间房0.47%股权,取得4000万元现金流入。
2、直播行业竞争激烈,花房协同寻求成长。第三方数据显示,直播行业已进入存量竞争阶段,用户规模增长显著放缓。六间房与花椒在主播、用户等方面的互补性较强,有望在主播资源、内容活动、运营效率等核心竞争要素上取得协同。艾媒数据显示,2018Q4,花椒以移动端2392.6万的月活用户数位居娱乐直播平台第一名,成功进入YY、映客所在的第一梯队,延续高速成长。未来行业整合淘汰中小平台,花椒分成比例优化等将为新公司提供成长机会。
3、投资建议:花房重组顺利完成,六间房按计划剥离出表,化解潜在商誉风险,取得一次性投资收益与现金流入。公司将全力支持新集团的业务发展与资本运作,同时更加聚焦演艺主业,预计张家界项目于今年7月开业,目前的储备项目将在未来三年陆续开业。我们预计2019-2021年归母净利润为15.2/14.2/18.4亿元,其中千古情主业贡献10.5/13.8/17.9亿元,增长20%/31%/30%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按34亿),对应主业PE为28x/21x/16x,给予2020年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。