3C突破,应用启航,国内领先的工业视觉厂商。公司是国内领先的工业视觉厂商,主要产品包括智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统及无人物流车,功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节,公司研发能力突出,应用于消费电子零部件检测的智能装备,其检测精度及速度均达到国际水平,得到苹果公司等知名客户认可,成功实现对国际先进同行的产品替代。
机器视觉乃智能制造基石,应用领域广阔。机器视觉是人工智能发展的一个分支,其应用的AI技术占比高达40%,除了消费电子外,还能够广泛应用于汽车、食品、包装、制药、医疗、农业等诸多领域。据三方统计,2017年全球机器视觉市场规模约80亿美元,同比增长28%,2015-2017年,国内机器视觉行业销售额年均复合增速达36.4%,预计2018-2020年年均复合增长率达到25.0%,市场规模将达到130亿元左右,成为全球增长最快的机器视觉市场。
多轮驱动推动公司高增长,对标海外龙头期待国产崛起。对于公司而言,我们认为未来成长性主要基于三个层面:(1)行业层面,机器视觉在工业领域的应用还将快速拓展,公司作为国内最大的机器视觉厂商将充分受益行业增长;(2)公司层面,市场份额有望持续提升:在消费电子领域,天准目前国内市场份额约17.21%;新能源锂电池领域,天准目前市场份额约15.36%,叠加新应用领域的拓展,公司市场份额有望持续突破;(3)盈利能力层面,公司目前毛利率水平低于海外龙头20个百分点以上,随着未来公司规模逐步扩大、核心零部件自制率提升,核心技术壁垒铸就高毛利空间。
考虑公司的稀缺性和行业成长性,我们认为公司二级市场合理定价在46.8亿元。主要对标公司是美股上市公司康耐视,其2018年收入规模8亿美金,当前市值80亿美金,静态10倍PS;其2018年净利润2.19亿美金,静态36.5倍PE。考虑天准科技的成长性,给予对应2019年预测业绩36倍PE,则公司二级市场合理市值为46.8亿元;由于公司盈利能力不及康耐视,我们认为10倍静态PS乃公司当前估值上限,则公司二级市场估值上限为50亿元。因此,公司二级市场合理定价24.17元,考虑一二级市场价差,建议询价区间21.75-23.01元。
风险提示:产品研发进展不及预期;下游需求不及预期;财务信息披露风险;本文给出的估值均基于一定假设,存在误差。