2018年实现归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%。公司公告2018年实现营收17.19亿元,同比增长2.15%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长25.01%;实现EPS0.99元/股。以此测算4Q2018实现营收4.63亿元,同比下滑3.62%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长23.58%;实现扣非后归母净利润0.51亿元,同比增长6.78%。公司同时公告2019年经营计划,计划实现总收入18亿至20亿元,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%至40%。
大品种板块压缩销量,收入占比下降。公司2018年收入增速较低主要系盈利能力较低的大品种板块销量降低所致。2018年大品种板块累计销售7.04万吨,较2017年8.71万吨销量同比减少19%。而其营收规模为7.09亿元,同比下滑19.72%;毛利率为13.53%,较去年同期减少0.5个百分点。2018年公司大品种板块收入规模占总营收规模比重为41.25%,与2017年52.48%相比减少了11.23个百分点。
小品种板块开始发力,贡献主要业绩增量。2018年公司小品种板块表面活性剂产品累计销售6.55万吨,较2017年5.69万吨同比增长15.11%。小品种产品销售均价为1.54万元/吨,同比上涨9.87%。综合影响下2018年小品种板块营收规模10.09亿元,同比增长26.45%;收入占比从2017年的47.45%提升11.28个百分点至2018年的58.73%。受此影响,公司综合毛利率从2017年18.93%同比提升0.59个百分点至19.52%。我们认为公司自2018年以来主动压缩盈利能力较低的大品种板块营收,将更多重心放在盈利能力较强的小品种板块上,未来盈利质量将不断提升。
小品种板块布局清晰,后续发展动力充沛。目前公司已形成十二大板块,其中,减水剂应用板块、有机硅应用板块、印染助剂应用板块、化纤油剂板块为成熟板块,可以为公司提供稳定的营业收入;润滑油及金属加工液、涂料、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块为成长性板块,较高毛利率和良好的成长性保证了公司的利润水平;粘合剂新材料树脂板块、复合新材料、水处理和个人护理应用板块还处于培育阶段,但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.72、2.27元/股,结合可比公司估值,我们给予2019年20-23倍PE,对应合理价值区间26.00-29.90元,维持“优于大市”评级。
风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。