纸质载带全球领先,产品结构持续优化。 公司深耕原纸技术十余载,打破日企长期垄断,获得成本优势, 在纸带这一细分领域极大地提高了竞争力,做到了全球市占率 50%。 2018年公司分切纸带/打孔纸带/压孔纸带营收比例由 2014年的 49%/31%/10% 优化到了 18%/70%/12%,纸带业务毛利率也从 33.55%提高了 38.05%。随着公司精密加工技术不断加强,电子元器件小型化趋势对压孔纸带的需求带动,公司纸带产品结构有望进一步优化,从而带动相关营收和盈利水平提升。
黑色塑料粒子自供加速,塑料载带业务有望突破。 公司目前塑料载带业务营收规模仅有 6000万元左右,全球市占率约 2个百分点。塑料载带下游客户较分散,因此市场集中度较低,公司竞争对手主要是美国、韩国等厂商。 目前公司塑料载带上游原材料黑色 PC 粒子的生产线已完成安装调试,通过多次配方验证及持续改进,各项指标进一步优化,公司已根据配方验证的情况开始切换原材料。 原材料突破后,公司成本有望大幅下降,从而提高竞争力,塑料载带业务的营收规模和毛利率水平有望实现突破。
转移胶带立足原有大客户优势, 国产替代空间广阔。 公司转移胶带产品于 2015年研发成功, 2017年投产, 2018年实现相关营收 2207万元,与年初预计的 1亿元目标相差较大,主要由于下游 MLCC 产品 2018年持续缺货、涨价,使得客户更换原材料动力不足。长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变。 目前国内电子元器件生产企业所需的离型膜主要以进口为主,光学级离型膜更是基本被国外企业垄断。我国的中高端离型膜本土化生产还处以起步阶段,具有数百亿元的国产替代空间。 全球 MLCC 生产企业如韩国三星、国巨电子、顺络电子、日本村田等均是公司载带产品的大客户,公司立足原有大客户优势,未来转移胶带有望快速渗透。
【投资建议】
2019年电子下游需求仍然萎靡,汽车电子、人工智能、 5G 等新兴应用需求尚未爆发,预计 2020年半导体和电子元器件需求迎来复苏。此外,公司塑料载带和离型膜业务有望在 2020年起迎来重大进展,我们看好 2020年公司业绩的爆发。根据以上因素,我们下调公司 2019年营收和归母净利润,上调 2020年营收和归母净利润。调整后公司 19/20/21年营业收入增速分别为 20.08%/30.42%/26.21%,对应营业收入分别为 15.74/20.53/25.91亿元,归母净利润增速分别为 12.56%/39.44%/29.24%,对应归母净利润分别为 3.10/4.32/5.58亿元,对应的 EPS 分别为 1.20/1.67/2.16元,对应的PE 分别为 21/15/12倍。
参考公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,首次覆盖,维持 “增持”评级。