发股+可转债+现金收购龙门教育50.17%股权,总对价8.13亿元。拟以发行股份、可转换债券及支付现金方式收购龙门教育50.17%股权,对价8.13亿元,其中发股支付对价2.9亿元,可转债支付对价3亿元,现金支付对价2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。公司17年末收购龙门教育49.76%股权时的业绩承诺为2017/18/19扣非后净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,其中17、18年业绩承诺已顺利完成,本次增加2020年的业绩承诺1.8亿元,收购对价对应19年承诺净利润仅10.1x。
深入绑定龙门高管团队。17年末,公司现金收购龙门教育49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门总经理马良铭持股比例将达14.49%。 可转债解锁以完成业绩承诺为前提。可转债发行规模为3亿元,初始转股价格9元/股,锁定期为自马良铭取得可转债之日起至利润补偿责任人已根据《重组协议》利润补偿责任条款履行完毕补偿责任之日止,且最短不得少于12个月。
龙门教育定位中西部、中等生、中高考,差异化竞争优势明显。业务包括全封闭培训、K12课外培训及教学软件销售,其中全封闭培训以中等生为目标客群,教学聚焦中高考,升学成绩优异,品牌美誉度强,深耕西安大本营基础上推进异地复制,进一步打开成长空间。2018年,龙门实现营收5亿元(其中全封闭补习业务收入2.78亿元)、归母净利润1.32亿元,顺利完成业绩承诺,综合毛利率52.18%、净利率25.46%,盈利能力突出。
投资建议:龙门教育剩余股权收购方案落地,进一步聚焦教育主业,实现核心高管团队的利益绑定。龙门全封闭业务异地扩张打开后续成长空间,行业层面K12教培全国整顿短期影响基本结束,长期受益龙头市占率提升。预计2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约32亿元,19/20/21年估值19x/15x/13x,维持买入评级。
风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。