教培整顿背景下,龙门教育业绩优秀。在18年全国整顿教培机构的大背景下,龙门教育依旧体现出强劲的增长势头,收入同增25.85%至5.01亿元,归母净利润同增24.93%至1.31亿元。
如何看待龙门后续成长空间?收入端来看,全封闭网点在大本营西安的深化和异地复制带动招生人数稳定增长。龙门在西安深耕多年、品牌优势显著,有望进一步扩容深化;首个异地复制项目北京圆明园校区在18年8月招生时已经供不应求,19年已新增北京昌平校区、招生按部就班。未来在武汉、长沙、南昌等地的扩张将进一步打开成长空间。利润端来看,龙门的利润率具有进一步提升的空间,16年开始拓展K12课外培训,前期处于培育阶段,将逐步开始产生正向利润、迎来利润率改善。
收购剩余股权可期。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。由于网点众多且需要办理营利性登记,目前具体收购方案尚未公布。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。
投资建议:在风险偏好提升的市场环境下,一般教育行业个股弹性更大。年初至今职业教育龙头中公教育涨幅超过70%,早教龙头三垒股份涨幅超过30%,而公司作为低估值、业绩优秀的K12教培区域性龙头或将迎来估值修复。维持2019/20年每股收益0.37/0.47元的盈利预测,估值25x/21x。若考虑剩余股权收购,我们估算当前股价对应19年估值约20x,维持买入评级。
风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。