投资要点:
1)酒店行业具备投资价值。①酒店基本面稳定,发展大趋势不变。行业驱动力仍在,中高端化趋势不变、加盟扩张连锁化率提升、加速并购集中度加强。②受悲观预期影响,酒店估值处于低谷,A股标的有望修复。对标美国酒店市场,中国酒店行业成长空间仍在,基本面没有被破坏,存在估值修复过程。
2)从长线来看,首旅酒店具备核心竞争实力。①收购如家后确立了国内连锁酒店前三强的地位,健全完善了酒店品牌体系。2018年首旅如家酒店集团市场份额为10.2%,排名第二,且收购如家弥补原有经济型酒店的不足。②经济型酒店实力较强,且目前正向中高端转型。如家酒店在全国经济型酒店市场份额中排名第一,2018年占比为9.6%。公司加速中高端进程,借助原有高端品牌进行开发;实施经济型酒店改造计划;酒店布局在发达地区有助于拓展中高端市场;联手凯悦打造新品牌。2018年中端型酒店占比为19.2%。③连锁加盟率不断提升,有助于对抗周期提升盈利水平。2018年加盟占比为77.2%,连锁化仍有提升空间。且加盟门店收入受经济周期影响较小,盈利能力远高于直营门店。④完善会员体系稳定Occ,建立自有渠道以降低对OTA的依赖。⑤景区业务受益于海南旅游岛建设,预计未来稳健发展。
3)我们认为首旅酒店目前具备投资价值。①结构升级,有望促RevPAR提升。②直营占比高,行业回暖时弹性更高。③估值水平低,机构持仓少,估值有望修复。
4)盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.39元,对应PE分别为15.0/12.8/11.5倍。首旅酒店作为国内连锁酒店头部企业,酒店业务稳健增长,长线具备竞争实力,我们认为首旅酒店目前具备投资价值,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;酒店集团并购整合风险;连锁加盟开店进度不及预期的风险;自有渠道销售情况不佳的风险。