核心观点
公司公告拟向激励对象授予股票期权 1.38亿份,占总股份的约 3.73%,首次授予行权价格 8.49元。 2018年 7月、 2019年 5月两次激励计划占总股份比重约 10%,接近《上市公司股权激励管理办法》 上限。公司高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。 维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.08、 1.90、 2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。
股权激励更趋立体, 2021年业绩追加 30%高增长
继 2018年 7月发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等 49人,总股本 6.27%的大手笔激励之后, 2019年公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等 486人(不包括公司董事、高管)授予总股本 3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进,进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前 2019、 2020年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于 39.8和 69.9亿的基础上, 2021年继续追加不低于30%的高增长,对应同口径下净利不低于 90.9亿元。
销售推盘稳健发力,聚集核心城市群战略
亿翰数据显示 2019年 1-5月公司实现签约销售金额 622.8亿元,同比增长27.4%。其中 5月单月金额同比增长 22.9%,随着推盘稳健发力和长三角结构性回暖,销售延续良好的上行态势。 经营公告显示 1-4月新增土储计容建面 229.2万平,同比减少 31.7%;新增土地投资金额 147.1亿元,同比增长 4.4%。1-4月楼面均价占销售均价的比重同比提升 20.1个百分点至53.3%,同公司聚焦核心城市群的战略保持一致,土储结构进一步向长三角、珠三角和内地核心城市群倾斜。
负债结构持续优化,资金和杠杆空间加速优质资源兑现
一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计 2978万平,未开工项目规划建筑面积合计 1503万平, 布局优化有望持续加速优质资源兑现。 此外,一季度公司有息负债相比 2018年末仅增加 3.2亿元,期末值 582.6亿元。
报告期末公司剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct 至 43.2%,继续保持行业低位;受益于高效的销售回款和稳健的投资策略,货币资金与短期债务的比值较 2018年末大幅增长 109.9pct 至 185.0%。资金和杠杆空间的充裕也有望加速高质量发展目标的实现。
激励加码,规模扩张,维持“买入”评级
公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富,激励加码有望推动业绩持续高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,规模扩张进行时。维持公司 2019-2021年 EPS为 1.08、 1.90、 2.46元的盈利预测。参考可比公司 2019年 6.3倍的 PE估值,我们认为公司正处于规模高速扩张期,维持 2019年 PE 估值水平9-10倍,目标价 9.72-10.80元,维持“买入”评级。
风险提示: 房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。