光莆股份成立于 1994年,2017年 4月创业板上市,主营 LED 业务(包括照明、封装、背光组件)、以及 FPC 的研发生产和销售。
公司不同于传统的 LED 照明企业,主要体现在三个方面:①灯具代工,处于快速成长期。2016年国际照明巨头退出国内市场,而欧美市场又依赖于国内 LED 产业链的支持,给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供 LED 灯具代工,客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity 等,LED 灯具占比 90%以上,而同行大多聚焦国内市场、经销为主,且在近些年才开始从光源向灯具转型。LED 灯具相比普通光源附加值高,目前渗透率仍低,2014年全球渗透率 5%,预计 2018年达 28%、2022年达 52%。
海外照明客户认证一般需 2-5年,成为合格供应商后粘性极强,目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内,可发展空间巨大;公司原来以欧洲市场为主,18年北美市场开拓卓有成效, 19年重点拓展国内及亚太市场,值得期待。 12-18年 LED照明业务复合增速接近 80%,预计仍将保持高速增长态势。
②LED 封装起家,发力红外传感器件封装,2018年实现突破、呈快速增长态势。公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号指示领域,主要客户为冠捷、富士康、LG 等全球前五大显示器制造企业,毛利率显著高于同行。公司 1999年以前即从事 LED 红外遥控发射及接收器件的生产销售,具备一定的技术基础,近些年开始发力红外光电传感器件封装,目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等,18年实现较大突破,预计将保持高速增长。
③FPC 业务 2018年破亿,步入发展快车道。2018年 FPC 销售收入 1.17亿元,同比增长 34.6%,收入占比 15%;主要客户是京东方(代工厂弘名、三迪等)、富士康、冠捷等,公司占京东方 6.5-17.3寸 lightbar 面板 FPC 需求的 60%左右。公司销售裸片为主,故毛利率较高(18年超过 30%) ,远高于 SMT 同行。我们认为,伴随手机(指纹识别、双摄三摄、OLED)和汽车(大屏应用、新能源汽车)产业的升级,FPC 发展空间较大,未来公司业务有望逐渐拓展至 LCM(包括 OLED) 、手机电池、BMS 模组等领域。
2019年公司完成股权激励授予,2019年解锁条件是净利润增速不低于 40%;同时 18年年报中公司也提出 2019年收入增速 50%、净利润增速 40%以上的经营目标,高增长可期。
盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利润分别达 1.77、2.40、3.28亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:贸易摩擦