推荐逻辑:1)广东省为人口、经济、教育大省,教材教辅的出版发行量具备天然的优势;2)政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升;3)新高管上任,公司整合速度超预期。
背靠人口、经济、教育大省广东,具备天然优势。Wind数据显示,2018年末广东常住人口1.1亿人,位列全国第一,常住人口的增长率处于持续稳定增长中。且规划预计2030年达到1.25亿人左右。与此同时,2017年,全省地方教育经费总投入为3861亿元,同比增长15%,增幅高于全国增幅5.2个百分点,占全国教育经费总投入的9.1%。常住人口的高基数与持续流入,以及教育经费的持续高投入,为公司主营业务提供持续发展动力。
教材教辅业务:政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升。1)广东省内的中小学生此前使用多版本教材产品,2017年秋季学期,中小学起始年级的语文、历史、思品等科目均需使用人教版教材,公司旗下发行集团具有广东省中小学教材发行独家资质,有望凭借政策壁垒,提升公司产品市占率。2018年公司人教版教材在义务教育阶段的市占率增长至61.6%,同比增长11%,后续有望持续提升;2)2019年2月,公司公告广东教育书店将被无偿划转至公司控股股东(36个月),广东教育书店负责广东省内副科教材和教辅图书的发行业务,2018年其净利润为1.7亿元,公司有望继续整合省内教材教辅的发行业务。
投资创新,加码数字教材,探索成长新方向。公司先后成功投资了广州银行(拟在深交所上市)、长城证券(已上市)、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动落实了战略合作实施计划,实现财务与业务双受益。数字教材方面,公司旗下广东省出版集团数字出版公司将在广东省独家、全面代理由人教社研发的数字教材和数字教辅产品。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.79元、0.85元、0.92元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。给予公司2019年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料纸价上涨风险,新业务拓展成效或不及预期风险,渠道整合不达预期风险。