鲁西化工公布2018年年报及2019年一季度业绩报告。2018年公司实现营业收入212.8亿元,同比增长35.04%。归母净利润30.7亿元,同比增长57.3%。2019年Q1实现营业收入49.7亿元,同比增长1.5%,归母净利润3.6亿元,同比下滑55.7%。
2018年利润增长主要源于收入增长,综合毛利率提升。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化72.6%、-8.97%、-11.01%以及83.55%至147.4、37.2、27.6、0.7亿元。其中化工新材料行业营收已占到总营收的69.2%,其主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸等。我们认为该行业的收入增长主要源于产品价格的上涨。2)综合毛利率为28.3%,同比增长2.2个百分点,其中化工新材料、基础化工、化肥及其他行业毛利率同比变化0.02、-1.34、1.59及0.19个百分点至33.1%、20.6%、14.2%及7.8%。3)公司研发费用同比增长236.8%达到6.3亿元,为公司发展提供强大的内生动力。
公司严抓环保管控,新建续建项目顺利投产。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,严抓安全环保管控不放松,开展节能降耗工作,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、汽化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。
公司园区一体化优势明显。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,结合市场变化,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.66、2.01、2.21元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-12倍PE,对应合理价值区间为18.26-19.92元(对应19年PB2-2.2倍),维持优大于市评级。
风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。