事件:豫园发布2019Q1季报,报告期内公司实现营业收入81.06亿元,同比提升43.61%;实现归母净利润为4.02亿元,同比提升84.27%。q内生外延双增长,投资并购助力未来发展。2019年Q1公司净增网点183家,渠道拓展加速,开店增速好于预期。截止本报告期末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。公司18年完成收购苏州松鹤楼项目,投资比利时国际宝石学院、上海金豫阁/金豫置业,增强餐饮业务连锁化,推动珠宝时尚转型增长,扩大商业空间布局,有助未来发展。
主业增长稳健,毛利率提升带来净利率改善。报告期营业收入达到81.06亿,同比+43.61%。分不同业务来看,主业增长稳健,其中珠宝53.40亿元(+8.85%)、度假村3.71亿元(+19.38%)、餐饮1.96亿元(+38.57%),物业开发与销售/医药/物业经营管理与租赁/食品、百货及工艺品销售/其他收入增速分别为821.01%/-9.2%/27.57%/37.14%/42.61%。若剔除物业开发收入影响,Q1整体收入增速为14.24%。Q1毛利率18.06%(+2.63pct),销售费用率3.47%(-0.47pct),管理费用率为6.48%(+1.05pct),财务费用率为2.66%(+0.76pct),净利率4.8%(+1.05pct),毛利率提升改善净利率。
重组成功架构升级,期权激励计划彰显公司发展信心。2018年重组成功后,公司综合实力全面提升,公司3月26日公告第二期合伙人期权激励计划,拟激励股票期权数量为540万份,占股本总额0.139%,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。
投资建议:公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级,重组注入公司的复合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前股价对应2019/2020年PE分别为10.5x、9.5x。
风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重。2)房地产行业面临宏观政策风险。3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度