事件:公司发布2018年年报,全年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.18%。其中单四季度实现收入9.25亿元,同比增长37.78%,单四季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长-7.01%。同时每10股分配现金股利5.20元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4.50股。
从分业务收入来看,工业缝纫机快速增长,裁床稳定增长:2018年,公司工业缝纫机实现收入35.34亿元,同比增长51.04%,占公司整体收入比重85%;裁床及铺布机业务实现收入5.00亿元,同比增长12.32%。2018年实现国内收入20.85亿元,同比增长72.00%;国外实现收入20.63亿元,同比增长31.19%。
受汇率及原材料成本等影响,盈利能力略下降:2018年公司实现毛利率28.08%,同比下降2.65个百分点;实现净利率10.97%,同比降低0.65个百分点。从分业务毛利率变化来看,1)工业缝纫机毛利率减少1.97个百分点,主要因素有:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75个百分点,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外毛利率减少4.29个百分点,主要系:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。
经营性现金流变差主要是由于公司调整付款政策,为长期发展进行储备:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018年底应付账款及应付票据合计比2017年底减少3.32亿元,减少经营现金流。我们认为这有利于公司打造上下游共赢模式,为公司未来快速扩张提供保障。
盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.01/8.09/10.95亿元,分别同比增长32.34%/34.49%/35.45%,EPS为1.95/2.63/3.56元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为48.75元-58.50元,优于大市评级。
风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。