事件:发布19年一季报,营收11.36亿元,yoy+6.13%,归母净利润1.18亿元,yoy+0.88%,扣非归母净利润0.71亿元,yoy-32.05%。业绩低于预期。
收入端增速放缓,人力成本开支增长拖累净利润。收入端增速放缓系行业景气度向下,利润增速低于营收系毛利率同比18Q1下滑0.68pct(19Q1人民币兑美元同比下降了8%),同时销售与管理费用(含研发)同比增长28.9%/20.0%。18年末同比17年末,生产/销售/管理人员同比增长25%/29%/30%,人力成本占据产品成本10%,我们判断生产人数增长拖累了毛利率,销售与管理人员的大幅增长拖累了营业利润率。现金流方面Q1环比转正,公司自18年Q2调整了供应商付款制度导致现金流转负,19年将会大幅改善。
行业景气度下行,Q2海外有望率先改善。缝制设备协会数据披露:2019年1-2月百家整机企业主营业务收入31.62亿元,yoy+1.15%,其中2月收入10.98亿元,yoy-19.28%。1-2月我国累计出口缝制机械整机产品同比下滑10.13%,2月单月同比下降31.5%。我们判断海外出口剧烈下滑系新兴国家汇率波动等因素扰动,二季度有望改善。
竞争优势扩大,长期配置价值凸显。周期下行业被动去产能,草根调研显示部分大中型缝制设备商一季度出货同比下滑30%,Q1行业需求整体下行10%。相对于12&15年周期下行,差异点在于①同期杰克市占率只有10%,而18年底公司销量占行业1/3②毛利率领先中捷、标准优势扩大③日系厂商竞争:12-15年日元兑美元汇率下降40%,人民币兑美元基本持平,19年扰动因素有望消除。公司有望凭借全方位优势穿越本轮周期。投资评级与估值:预计19-21年归母净利润6.04、8.12、10.97亿元,对应EPS1.96、2.64、3.57元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:纺织服装行业景气度下行;行业竞争加剧。