我们近期调研公司,反馈18年顺利收官,预计可完成年初规划目标,并保持库存良性。原材料压力可消化,成本控制有方。展望19年,虽需求有放缓可能,但公司目标预计仍保持在中双位数左右,期望通过自身努力抵抗行业风险。第三个五年计划,公司初步规划收入利润均可实现双位数的增长中枢,以稳取胜。我们暂维持18-19年1.59、1.97的EPS,“强烈推荐-A”评级及69元目标价,并将持续加大上、下游跟踪力度。
18年顺利收官,库存良性。调研反馈,第二个五年计划顺利收官,预计可完成年初规划目标,其中酱油、蚝油增长稳健,前三季度收入保持双位数增长。
酱类收入增长为个位数,低增长系部分单品迈入10亿级体量后,出现短暂瓶颈期,在渠道、品牌等方面需要重新梳理,公司已经积极调整应对,以期待再次发力。18年底公司积极调整渠道库存,19年轻装上阵。
原材料压力可消化,成本控制有方。公司反馈,虽18年成本略所上涨,但仍在公司消化范围内,暂时没有提价消化成本打算。公司大宗原材料根据计划,按年度锁定购买量,按季度锁定价格,成本控制有方。市场担忧贸易战背景下大豆价格飙升,目前大豆现货市场库存较高,价格处低位,虽贸易战仍有不确定性,但料公司具有针对性的应对策略,可有效控制风险。
19全力以赴穿越周期,未来五年保持稳增。展望19年,虽然需求存在放缓可能,但公司目标预计仍保持在中双位数左右,期望通过自身努力抵抗行业风险。海天具有较为成熟的动销反馈机制,销售人员管理经销商,但深入一线,带着专人或团队铺货,直接面对终端客户,对终端动销具有较高的敏感度,及通畅的反馈机制。公司反映历史上最艰难的是16年,内外部均感受到问题和压力,推动公司进行深化调整,也帮助公司积淀了穿越周期的宝贵经验。未来五年来看,公司第三个五年计划,初步规划收入利润均可实现双位数的增长中枢,其中酱油保持12%、蚝油15%、酱10%左右的增长,同时也逐步培育醋、料酒等小品类。
基本面稳增,看明年相对收益,维持强烈推荐。我们此前在《劲风与静树》提到,经济波动对全行业均有影响,调味品相对受影响较小,并体现出一定的滞后性,同时龙头承压能力更强,目前该逻辑正在逐步验证。展望明年,海天预计仍保持稳定增长,公司将全力以赴穿越周期。海天17Q2以来基本面不断超预期,市场对其护城河价值认识不断提升,到目前股价也较为充分的反应了增长预期,但考虑到明年经济波动背景下,稳定增长标的稀缺性,我们认为海天仍有相对收益,并将密切跟踪动销变化。我们暂维持18-19年1.59、1.97的EPS,“强烈推荐-A”评级及69元目标价。
风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利。