财务概况:收入和调整后净利润分别超预期1.5%和13.6%,四季度收入指引低于市场预期6%。百度3Q18总收入同比增长27.2%至282.0亿元,环比增长8.6%,超市场预期1.5%;经调整归属股东净利润同比增长46.8%至66.9亿元,环比减少10.1%,超市场预期13.6%;其中,百度核心业务收入达到216亿元,同比增长25%。分业务来看,百度在线营销服务收入同比增长18.5%至224.8亿元,环比增长6.7%;以爱奇艺会员收入为主的其他业务收入同比增长79.3%至57.2亿元,环比增长16.6%。公司管理层预计4Q18总收入区间在254.8-267.2亿元,同比增长14.6%-20.2%,指引中值低于市场预期6%;若剔除百度国际业务和度小满金融业务拆分的影响,预计4Q18收入同比增长20%-26%。
核心业务:百度11.0升级内容消费与服务平台,内容生态加码布局,信息流广告驱动变现提升。本季度百度APP用户维持高增长,18年8月平均DAU达到1.61亿的峰值,9月平均DAU为1.51亿,同比增长19%,搜索日均响应次数达到60亿。18年9月百度旗下20余款APP覆盖总MAU达到9.9亿,同比增长28%。百度APP 11.0升级内容消费与服务平台,全面支持智能小程序,结合红包激励强化流量获取。18年9月百度信息流产品日均用户使用时长同比增长68%,信息流日均推荐量达150亿。内容方面,百度持续丰富平台内容生态,短视频领域成重要发力点。截至2018年9月,百度百家号内容创作者超过150万,并与276家MCN机构达成合作;好看视频APP 9月平均DAU达到1,200万。目前百度短视频的日活跃用户数达到1.1亿,短视频日均播放量达到30亿。本季度百度信息流广告+AI业务收入占比超过20%。18年9月百度系APP的总时长份额为7%。
AI业务:全面迈入3.0时代,DuerOS物联网生态圈快速扩容,无人驾驶商业化进展显著。百度DuerOS在平台化发展战略驱动下,物联网生态圈持续快速扩容。18年9月,DuerOS智能设备激活量达到1.41亿台,季度环比增长41%,DuerOS语音交互次数超过8亿次,连续7个季度实现每季度翻倍增长。目前DuerOS技能开放平台拥有超过2.4万名第三方开发者,提供800余种技能,智能设备开放平台落地设备种类超过160种。无人驾驶方面,百度Apollo生态商业化进展显著,目前已拥有130位合作伙伴。公司预计到2019年,搭载Apollo L4自动驾驶能力的“新物种”将达到10,000台。
智能小程序:背靠超级APP快速积累用户,开源共筑生态打开商业化空间。百度智能小程序自2018年7月上线以来,背靠百度APP流量快速积累用户,9月测试期MAU已超过1亿,渗透超过100个用户场景,已覆盖23个行业、262个细分领域。9月底起,智能小程序正式向开发者开放,同时推出开发者“共筑计划”,将于12月实现全面开源,共筑小程序生态。目前第一批联盟成员合计MAU已超过35亿。未来智能小程序不仅可运行于百度系APP和平台,还可运行于外部合作伙伴APP。对照微信小程序的发展路径,我们认为百度智能小程序不仅有助提升用户时长,还将提升整体生态的商业价值。
估值:百度当前市值对应FY18/FY19的市盈率为19.2x和17.7x,处于15x-21x的历史估值区间底部,相较谷歌母公司Alphabet分别低5.4%和6.8%。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值,在不考虑AI估值贡献的情况下,我们认为百度的合理估值区间为730-848亿美元,当前市值存在10.0%-27.7%的修复空间。考虑到公司目前在内容与流量获取方面支出较大,同时人工智能、无人驾驶、小程序等业务尚处在投入期,短期收入与利润承压,后续商业化陆续落地有望释放业绩,建议积极关注。
风险提示:用户增长放缓,信息流广告增长放缓,AI业务商业化进展不及预期,内容成本提升,行业监管风险,宏观风险,竞争环境变化